>> 招商證券-上海天洋（603330）中報業(yè)績下滑符合預(yù)期，高附加值產(chǎn)品逐一放量-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
董瑞斌，楊玨 |
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原材料漲價影響公司毛利，下半年價格預(yù)計仍將高位運(yùn)行。公司主要產(chǎn)品原材料成本占產(chǎn)品生產(chǎn)成本的80%以上，主要原料為石化產(chǎn)品，包括癸二胺、十二酸、1.4 丁二醇、己內(nèi)酰胺、間苯、對苯、癸二酸等。公司主要原材料的供應(yīng)商相應(yīng)受到檢修、停產(chǎn)、華北地區(qū)霧霾限產(chǎn)以及環(huán)保督查等因素影響，導(dǎo)致供應(yīng)量減少，供應(yīng)緊張，上半年原材料價格漲幅較大。公司產(chǎn)品整體毛利率從32%下滑至25%，凈利潤較上年同期下降幅度較大，同比下降68.91%
產(chǎn)品主要供應(yīng)服裝襯布領(lǐng)域，下游利潤空間及可替代膠劑限制生產(chǎn)成本向下游傳導(dǎo)。在公司主營業(yè)務(wù)中，為服裝襯布行業(yè)供應(yīng)的膠粒膠粉占比約70%，公司的產(chǎn)品具有較高的市場占有率，在國內(nèi)市場競爭中處于領(lǐng)先地位，已同全球前三大服裝襯布供應(yīng)商（科德寶?寶翎集團(tuán)、霞日集團(tuán)、庫夫納集團(tuán)）建立直接的長期合作關(guān)系。由于下游成品利潤空間小以及存在低成本溶劑膠的替代，將上漲的成本傳導(dǎo)到下游比較難。
2、公司立足熱熔膠產(chǎn)品優(yōu)勢，積極拓展高附加值產(chǎn)品。
未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐漸調(diào)整升級，公司整理毛利率及盈利能力將再上一個臺階。公司自成立以來便深耕熱熔膠相關(guān)技術(shù)，不斷創(chuàng)新推出新的高附加值產(chǎn)品，滿足不同領(lǐng)域客戶關(guān)于環(huán)保型膠粘劑的需求，實現(xiàn)對溶劑型膠粘劑產(chǎn)品以及非環(huán)保加工工藝的替代。這些新產(chǎn)品將優(yōu)化、豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改變公司營業(yè)收入主要來自熱熔膠膠粉膠粒產(chǎn)品的現(xiàn)狀，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展提供新的增長點(diǎn)
（1）太陽能電池封裝用EVA 膠膜
公司太陽能電池封裝用EVA 膠膜產(chǎn)品已形成一定規(guī)模，短期增長確定。2017 年上半年公司EVA 膠膜產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比增速分別達(dá)到108%及119%。在募投項目投產(chǎn)后，將擴(kuò)大公司EVA 膠膜產(chǎn)品的產(chǎn)能，產(chǎn)品銷量將持續(xù)增加，市場占有率將進(jìn)一步提高。從而，產(chǎn)品定價能力將得到加強(qiáng)，公司整體盈利能力將得到進(jìn)一步提升。太陽能電池封裝用EVA 膠膜將成為公司主要業(yè)務(wù)收入來源之一
契合我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展大趨勢，相關(guān)產(chǎn)品需求仍有充足空間。2017 年上半年，我國光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，成本持續(xù)下降，技術(shù)不斷進(jìn)步，發(fā)展環(huán)境進(jìn)一步改善，分布式受到各企業(yè)“青睞”，應(yīng)用多樣化開始顯現(xiàn)。根據(jù)中國光伏協(xié)會上半年數(shù)據(jù)統(tǒng)計，新增光伏發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到24.4GW，同比增長9%，其中分布式光伏新增裝機(jī)7.11GW，同比增長2.9 倍。上半年累計裝機(jī)量達(dá)101.82GW，其中，光伏電站84.39GW，分布式光伏14.73GW。與此同時，在“一帶一路”戰(zhàn)略引導(dǎo)及國際貿(mào)易保護(hù)形勢的影響下，我國光伏企業(yè)海外布局加速推進(jìn)，“走出去”步伐加快，產(chǎn)能擴(kuò)張依然強(qiáng)勁，生產(chǎn)布局漸趨合理。預(yù)計今年我國光伏電池產(chǎn)量將超過60GW，達(dá)到歷史新高
（2）熱熔膠網(wǎng)膜
切入汽車內(nèi)飾及零部件供應(yīng)商體系，網(wǎng)膜類產(chǎn)品放量在即。公司熱熔膠網(wǎng)膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車內(nèi)飾，通過了汽車內(nèi)飾廠商的各項性能測試，應(yīng)用于汽車內(nèi)飾復(fù)合領(lǐng)域，和多家汽車內(nèi)飾及零部件供應(yīng)商保持穩(wěn)定的合作關(guān)系，包括公司和捷溫汽車系統(tǒng)（中國）有限公司（隸屬于全球最大的汽車座椅舒適系統(tǒng)供應(yīng)商德國威意特集團(tuán)）、豐田通商（天津）有限公司等多家汽車內(nèi)飾及零部件供應(yīng)商。相關(guān)產(chǎn)品已通過豐田汽車配套廠商的認(rèn)證，隨著公司熱熔膠膜類產(chǎn)品下游市場的不斷拓展，公司產(chǎn)品和品牌的知名度也將進(jìn)一步提升。
熱熔膠網(wǎng)膜可解決傳統(tǒng)溶劑膠氣味大，操作時間長，穩(wěn)定性差等問題。過去大多采用溶劑型膠粘劑，其用量大。這種溶劑膠是用氯丁橡膠、丁腈橡膠、丁苯橡膠與增粘樹脂一起溶解在溶劑中制成，粘接過程要通風(fēng)吹干溶劑，操作環(huán)保惡劣，對操作工作有身體傷害。近年來采用，熱熔膠網(wǎng)膠膜、散熱熔膠粉、直接噴涂壓敏熱熔膠等等方法來代替原有粘接工藝，大大改善了工作環(huán)境，符合VOC 及汽車內(nèi)室環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)。
（3）熱熔膠墻布
公司墻布產(chǎn)品推廣及銷售步入正軌，踏上裝修市場消費(fèi)升級浪潮。公司的產(chǎn)品品牌為天洋墻布，墻布共有四層：最底層的熱熔網(wǎng)膜是為了實現(xiàn)和墻面的粘連，中間的網(wǎng)膜是為了粘連無紡布和提花布，熔點(diǎn)高于底層網(wǎng)膜。根據(jù)公司市場調(diào)研數(shù)據(jù)，截止2017 年6月，熱熔墻布的市場認(rèn)知率僅有7%，考慮到產(chǎn)品優(yōu)越的性能和環(huán)保特性，市場空間巨大。
熱熔網(wǎng)膜可以大大降低室內(nèi)裝修中的有毒揮發(fā)物污染。目前作為熱熔網(wǎng)膜延伸產(chǎn)品的熱熔網(wǎng)膜墻布已經(jīng)在市場進(jìn)行銷售，逐漸取得市場認(rèn)可。公司產(chǎn)品熱熔墻布由于性能優(yōu)越，安裝簡易，周期短，可實現(xiàn)定制化，相比傳統(tǒng)墻紙和墻面漆定位中高端
墻布新品短期推廣順利，未來仍將占用一定費(fèi)用空間拓展渠道。2017 年上半年公司新開發(fā)的
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