>> 安信證券-新易盛(300502)新易盛2017中報點評：穩(wěn)健成長，“盛”開可期-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
衡昆，夏廬生 |
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■三費管理得當(dāng)業(yè)績穩(wěn)步增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率進(jìn)一步提升：2017年上半年，營收同比增長27.01%，三費控制得當(dāng)，顯示公司管理效能優(yōu)秀；應(yīng)收賬款一年期的占比為99.13%，顯示應(yīng)收賬款風(fēng)險可控；存貨方面，原材料2.37 億，在產(chǎn)品、庫存、發(fā)出商品等合計1.94 億，顯示未來公司業(yè)績增長動力充沛。此外，公司毛利率有所提升（+0.11%），主要受益于點對點光模塊毛利率提升（+1.89%）。同時，公司柔性制造能力保證了“小批量、定制化”高毛利產(chǎn)品的順利交付。
■繼續(xù)加大研發(fā)投入，強(qiáng)化美國市場擴(kuò)張： 2017 年上半年研發(fā)投入達(dá)1724 萬元，同比增38.62%，高速率光模塊、光器件相關(guān)研發(fā)項目取得多項突破，部分產(chǎn)品已通過驗證并實現(xiàn)量產(chǎn)；并且，公司漸進(jìn)掌握高速光器件封裝工藝，核心競爭力得到鞏固。2017 年5 月，美國子公司順利注冊完成，為公司進(jìn)一步擴(kuò)大海外市場奠定了堅實的基礎(chǔ)。
■募投項目即將全面達(dá)產(chǎn)，股權(quán)激勵激發(fā)成長動力：目前，公司光模塊生產(chǎn)線、研發(fā)中心募投項目進(jìn)度已超過80%，預(yù)計2017 年10 月可達(dá)到預(yù)定使用狀態(tài)，產(chǎn)能或?qū)⒃鲩L55.58%。隨著達(dá)產(chǎn)項目的產(chǎn)能釋放，更多通信設(shè)備制造商和互聯(lián)網(wǎng)巨頭（數(shù)據(jù)中心）客戶突破在即。同時，公司于7 月發(fā)布了股權(quán)激勵計劃，擬授予核心骨干等227 人限制性股票604 萬股，占公司總股本2.59%。行權(quán)條件為以2016 年營業(yè)收入為基數(shù)，2017~2019 年營收增速不低于20%、40%、60%。股權(quán)激勵的實施，使公司上下一心，進(jìn)一步激發(fā)公司成長動力。
■投資建議：我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的營業(yè)收入分別為9.80 億（+37.32%）、13.04 億（+33.00%）、17.08 億（+31.00%）；凈利潤分別為1.46 億（+38.72%）、1.95 億（+33.65%）、2.52 億（+29.15%）；對應(yīng)EPS 分別為0.63 元、0.84 元、1.08 元；對應(yīng)PE 分別為34 倍、25 倍、20 倍。我們看好公司的整體管理效能及國際化戰(zhàn)略。參考可比公司2017年平均動態(tài)PE 29 倍，我們給予公司2017 年動態(tài)PE 29 倍，6 個月目標(biāo)價24.36 元。首次覆蓋，給予“買入-A”評級
■風(fēng)險提示：5G 商用進(jìn)展不及預(yù)期、海外市場競爭加劇
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