>> 西南證券-昭衍新藥（603127）新股分析報告，國內(nèi)臨床前安全性評價CRO領(lǐng)先企業(yè)-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
大小： |
1607KB |
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pdf |
來源： |
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作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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作為從事醫(yī)藥研發(fā)外包服務(wù)的“合同研究組織”，主要為國內(nèi)外藥物研發(fā)機(jī)構(gòu)和制藥企業(yè)提供包括非臨床安全性評價服務(wù)、藥效學(xué)研究服務(wù)、動物藥代動力學(xué)研究服務(wù)在內(nèi)的藥物臨床前研究服務(wù)。
我國臨床前CRO 市場迎來發(fā)展機(jī)遇，市場規(guī)模超百億。據(jù)Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，全球CRO 市場規(guī)模以10.5%的年均復(fù)合增長率持續(xù)增長，預(yù)計2018 年將達(dá)到 280 億美元。我國2016 年CRO 市場和臨床前CRO 市場達(dá)到339 億元和147 億元。國家政策的推動以及制藥企業(yè)對創(chuàng)新藥研發(fā)的重視、支持和資金的投入，和國家產(chǎn)業(yè)政策對CRO 行業(yè)發(fā)展的直接鼓勵，在跨國藥企研發(fā)工作向新興市場轉(zhuǎn)移的背景下，以本公司為代表的具備較高技術(shù)優(yōu)勢、研究服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌的研發(fā)外包服務(wù)企業(yè)將迎來更大、更快的發(fā)展機(jī)遇。
藥物臨床前研究服務(wù)將繼續(xù)推動公司發(fā)展。我國的新藥研發(fā)市場正處于由“仿制”向“創(chuàng)制”轉(zhuǎn)變的過程中，未來中國的新藥研發(fā)市場增長空間巨大，國內(nèi)CRO的市場規(guī)模必將隨之大幅增加。公司的藥物臨床前服務(wù)營業(yè)額從2012 年的0.92億元增長到2016 年的2.92 億元，年均復(fù)合增長率為33.5%。公司客戶來源廣泛，2015 年藥品研發(fā)費(fèi)用排名前十家上市公司中8 家為公司的客戶，且大多藥企研發(fā)費(fèi)用近年來大多保持高速增長，公司臨床前服務(wù)發(fā)展前景廣闊。
掌握核心競爭優(yōu)勢且后勁十足。公司作為國內(nèi)唯一擁有兩個GLP 機(jī)構(gòu)的專業(yè)化臨床前CRO 企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢明顯。公司已擁有全面的國際化行業(yè)資質(zhì)，在國內(nèi)外市場競爭和國際化發(fā)展規(guī)劃實現(xiàn)中均取得了較大的優(yōu)勢。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計2017-2019 年發(fā)行后EPS 分別為0.90 元、1.15 元和1.44 元。我們選取了亞太藥業(yè)、泰格醫(yī)藥和博濟(jì)醫(yī)藥作為CRO 行業(yè)可比公司，2017-2019 年估值均值分別為54.7 倍、33.9 倍和24.8 倍?？紤]到行業(yè)景氣度持續(xù)提升和公司在臨床前安全性評價的龍頭地位，我們給予公司2018 年35-45 倍合理估值，公司合理市值為32.9 億元-42.3 億元，對應(yīng)合理股價范圍為40.25 元-51.75 元。
風(fēng)險提示：市場競爭加劇的風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險；主要原材料試驗動物價格波動風(fēng)險。
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