>> 信達(dá)證券-杉杉股份（600884）正極帶來業(yè)績大幅上揚(yáng)，資本、資源、規(guī)模優(yōu)勢打造更多期待-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
郭荊璞，劉強(qiáng) |
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點(diǎn)評：
鋰電材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式發(fā)展，正極業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，負(fù)極蓄力發(fā)展，未來超預(yù)期發(fā)展態(tài)勢可期。2017 年上半年公司鋰電池材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收29.11 億元，同比上升57.43%；實現(xiàn)歸母凈利2.65 億元，同比上升92.66%。公司鋰電材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式增長，已與三星、ATL、LGC、SDI、比亞迪、比克等國內(nèi)外主流的電芯企業(yè)建立合作關(guān)系，并已進(jìn)入蘋果、寶馬、華為等世界知名企業(yè)的供應(yīng)鏈。我們認(rèn)為未來電池廠商集中效應(yīng)將顯現(xiàn)，公司下游客戶優(yōu)勢將帶來持續(xù)、穩(wěn)定的需求支撐。
正極材料方面，盈利大幅增長成業(yè)績亮點(diǎn)：實現(xiàn)營收21.10 億元，同比上升90.65%，實現(xiàn)歸母凈利2.28 億元，同比上升166.67%，實現(xiàn)銷量9880 噸，同比增加20.92%。公司正極出貨量的40%左右為鈷酸鋰產(chǎn)品，60%為三元產(chǎn)品。凈利增速遠(yuǎn)超銷量增速的主要原因系產(chǎn)品品質(zhì)提升，高端產(chǎn)品提量帶來公司盈利能力增強(qiáng)，同時鈷價高位利好毛利情況。公司高端正極材料產(chǎn)品優(yōu)勢愈發(fā)顯現(xiàn)，高電壓、高壓實、高能量密度的高端鈷系產(chǎn)品如4.45V、4.5V 占有絕對市場優(yōu)勢，并進(jìn)入蘋果、華為的供應(yīng)鏈；三元產(chǎn)品不斷向高鎳方向發(fā)展，532、622 等產(chǎn)品銷售量占比不斷攀升，二期高鎳三元及前驅(qū)體項目已開工建設(shè)并有望在2018 年建成投產(chǎn)。公司在高端正極材料領(lǐng)域規(guī)模大、研發(fā)能力領(lǐng)先，有望依托高技術(shù)和研發(fā)實力，進(jìn)一步打造壁壘、占領(lǐng)市場、取得優(yōu)勢。
負(fù)極材料方面，業(yè)績穩(wěn)定攀升，銷量大規(guī)模提高，有望接力成為業(yè)績推力： 2017 年上半年實現(xiàn)銷售量15295 噸，同比上升50.82%；實現(xiàn)營收6.95 億元，同比上升25.07%；實現(xiàn)歸母凈利0.45 億元，同比上升10.31%。公司以2.4 億元收購了湖州創(chuàng)亞100%的股權(quán)，湖州創(chuàng)亞現(xiàn)有成品產(chǎn)能1 萬噸，收購?fù)瓿芍?，杉杉?fù)極材料一躍成為全球規(guī)模最大的負(fù)極材料生產(chǎn)商。公司研發(fā)能力走在行業(yè)前端，產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，硅碳負(fù)極材料已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，打開高端市場，價格傳導(dǎo)順利上半年負(fù)極材料價格下降壓縮了部分利潤空間，近期由于上游針狀焦等原材料價格高漲，負(fù)極材料調(diào)漲趨勢明朗化，將有利于業(yè)務(wù)盈利改善，我們預(yù)計負(fù)極材料量價齊升態(tài)勢將充分顯現(xiàn)，有望接力正極業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績強(qiáng)大支撐力。
資本實力凸顯，規(guī)模、資源優(yōu)勢有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績支撐。公司擬以自有資金和自籌資金在包頭投資建設(shè)負(fù)極一體化項目。 一體化基地的建成將有利于成本把控、提升毛利率，同時利于打造規(guī)模效應(yīng)、占更領(lǐng)大市場份額。特別的，負(fù)極材料用電成本高，公司在包頭建設(shè)項目基地將有望通過較低電價使得成本大幅下降，進(jìn)而帶來盈利水平上升。此外，公司已與洛陽鉬業(yè)簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，并以18 億元參與洛陽鉬業(yè)定增，增強(qiáng)了對資源環(huán)節(jié)的把控，保障了鋰電正極上游原材料鈷資源的供應(yīng)，鞏固公司的龍頭地位。這些舉措充分顯示了公司的資本實力，強(qiáng)大的資本平臺是我們一直看好公司的最主要原因，我們預(yù)計公司未來有望把控更多的資源端，并進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢，打造強(qiáng)大的業(yè)績增速來源。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造上下游協(xié)同效應(yīng)。除鋰電材料業(yè)務(wù)外，公司全面布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，不斷向下游延伸，電池系統(tǒng)集成、整車設(shè)計與研發(fā)、充電樁建設(shè)與新能源汽車運(yùn)營全面布局、逐步推進(jìn)。其中，電池系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實現(xiàn)一期自動化模組及系統(tǒng)集成生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，2017 年上半年已實現(xiàn)銷售；整車設(shè)計與研發(fā)業(yè)務(wù)完成了多款車型的研發(fā)；充電樁業(yè)務(wù)在上半年完成了4 個主要充電場站項目建設(shè)，且部分單站已經(jīng)實現(xiàn)盈利；車輛租賃業(yè)務(wù)上半年在廣州、合肥、長沙、深圳、張家界五個城市進(jìn)行了分時租賃運(yùn)營，并繼續(xù)推進(jìn)A 輪融資。公司通過下游運(yùn)營帶動上游集成、整車等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，上下游連通，打造完整產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
全球龍頭、全面布局，未來有望持續(xù)超預(yù)期發(fā)展，充分享受全球電動化盛筵。我們判斷2017 年是新能源汽車行業(yè)的反彈和升華之年，將是行業(yè)新的起步，三季度是較好投資期，未來一年半是最好的上升周期，未來三年是行業(yè)最關(guān)鍵的成長期，將帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈快速向好發(fā)展；全球電動化浪潮涌現(xiàn)，將推動產(chǎn)業(yè)鏈全面升級、發(fā)展，公司是鋰電材料領(lǐng)域全球龍頭企業(yè)，規(guī)模效應(yīng)日益顯現(xiàn)，產(chǎn)品技術(shù)品質(zhì)和成本競爭力突出，下游客戶優(yōu)質(zhì)，有望充分享受全球電動化趨勢的盛筵，緊握行業(yè)紅利，厚積薄發(fā)。
盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計公司17 年、18 年、19 年營業(yè)收入分別為85.92 億元、128.53 億元、189.85 億元，歸母凈利潤分別為7.32 億元、10.31 億元、13.97 億元，EPS 分別為0.65、0.92、1.24 元，對應(yīng)8 月16 日收盤價的市盈率分別為32、23 和17 倍，給予公司“買入”評級。<
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