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7月單月運力增長4.1%，1-7月累計增長4.7%。今年上半年國航僅凈增3加飛機，同時受到國內(nèi)樞紐急產(chǎn)瓶頸嚴重、雷暴天氣增多導致航班大量取消等因素影響，飛機利用率同比偏低，7月國航引進8架飛機（3架寬體機，5架窄體機），隨著運力引進節(jié)奏的恢復和雷暴天氣的減少，下半年公司運力增速有望加快。 
    客座率方面，平均客座率小幅下滑，預計收益水平同比增長保持高位。國航7月平均客座率為81.9%，同比下滑0.9pts。國內(nèi)客座率同比0.5pts達到83.5%，受益航線結構優(yōu)勢，預計國航7月國內(nèi)收益水平有望保持高增長；國際方面，國航國際客座率為79.4%，同比延續(xù)了6月的下滑態(tài)勢，下跌3.7pts。在低基數(shù)、與漢莎聯(lián)營的持續(xù)推進的背景下，近期國際客座率的連續(xù)下滑，折射出國航在國際線的價格策略可能也發(fā)生了改變，預計總體收益水平將明顯回升。 
    7月匯兌收益貢獻增量業(yè)績，國航在三大航中受益人民幣升值最大。目前國航美元負債比例較高，根據(jù)16年年報披露的數(shù)據(jù)，人民幣對美元匯率價變動1%影響國航凈利潤約3.76億元，在三大航中最高。二季度和三季度截止15日，人民幣分別升值1.8%、1.6%，我們估算分別將增厚國航稅后凈利潤6.8和5.9億元。 
    投資建議：三大航中，中國國航干線航線占比較高，旅客以商務旅客為主，需求剛性，因而國航盈利能力強、業(yè)績穩(wěn)定。國航受益于今年公商務需求反彈強勁，國內(nèi)航線收益水平有望持續(xù)提升；國際航線受益于行業(yè)供給增速的放緩和于漢莎聯(lián)營的持續(xù)推進，收益水平有望逐漸恢復。預計中國國航17-18年EPS分別為0.61、0.68元，對應PE為15、13倍，維持"增持"評級。 
    風險提示：時刻放量不及預期，經(jīng)濟轉型失敗、空難、恐怖襲擊等不確定性事件估值與評級。