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    2017 年上半年公司綜合毛利率48.06%，同比增加0.63 個(gè)pct。銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.30/1.70/0.19 億元，相應(yīng)費(fèi)率同比變動(dòng)-0.71/0.48/6.41 個(gè)pct。其中管理費(fèi)用增加主要系研發(fā)投入及股份支付增加影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要系匯兌損益影響。
    “運(yùn)用全球資源、開發(fā)全球市場(chǎng)”，海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展：公司起家于海外市場(chǎng)，在不斷探索中逐步形成橫跨超80 國(guó)的業(yè)務(wù)區(qū)域，覆蓋“一帶一路”沿線 36 個(gè)國(guó)家，極具國(guó)際化視野，軟硬實(shí)力兼具。軟實(shí)力方面，公司按地理、語(yǔ)言、人文文化設(shè)置海外區(qū)域營(yíng)銷總部，構(gòu)建了全球營(yíng)銷平臺(tái)（同時(shí)在核心國(guó)家設(shè)置銷售、研發(fā)、生產(chǎn)一體的全資子公司），將國(guó)內(nèi)積累的運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)輸出到海外企業(yè)。硬實(shí)力方面，公司擁有配用電領(lǐng)域完整的產(chǎn)品技術(shù)和系統(tǒng)集成技術(shù)，產(chǎn)品擁有全球主要國(guó)家和地區(qū)的認(rèn)證（如美國(guó) UL，歐盟 MID、CE 等）。
    我們認(rèn)為伴隨國(guó)家“一帶一路”政策推進(jìn)，沿線地區(qū)電力設(shè)備投入加大，全球市場(chǎng)潛力大于國(guó)內(nèi)，公司海外布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。同時(shí)公司著力開發(fā)的從提供系統(tǒng)軟件到提供“端到端收費(fèi)解決方案”、工程與服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈拓展模式在未來潛力十足。
    研發(fā)持續(xù)投入不斷加大，形成全球協(xié)同研發(fā)體系：公司建立了全球協(xié)同的研發(fā)體系，在中國(guó)多地(杭州、南京、深圳、武漢)、巴西、南非、巴基斯坦等國(guó)家設(shè)立了研發(fā)分院，充分利用 2016 年公司新導(dǎo)入的全球領(lǐng)先的ENOVIA 研發(fā)項(xiàng)目管理和產(chǎn)品全生命周期管理軟件平臺(tái)。2017 年上半年度公司研發(fā)投入1.08 億元， 占營(yíng)業(yè)收入 8.06%，同比增長(zhǎng)超50%，我們認(rèn)為持續(xù)的研發(fā)投入代表了公司追求產(chǎn)品創(chuàng)新，以客戶為本的經(jīng)營(yíng)理念，是保證長(zhǎng)久發(fā)展的必經(jīng)之路。
    推動(dòng)長(zhǎng)效激勵(lì)體制，激發(fā)員工生產(chǎn)動(dòng)力：2017 年上半年，公司向 166名激勵(lì)對(duì)象授予了718.7 萬(wàn)股限制性股票（上半年攤銷相關(guān)費(fèi)用近1540.6 萬(wàn)），據(jù)最新股權(quán)激勵(lì)利潤(rùn)考核要求，2017-2019 凈利潤(rùn)復(fù)合增速22.5%，充分證明公司希望以此激發(fā)員工努力生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的決心。
    投資建議：綜合考慮公司領(lǐng)先行業(yè)的海外布局、突出的技術(shù)實(shí)力與完備的產(chǎn)品資質(zhì)，我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)質(zhì)地優(yōu)良，同時(shí)受益“一帶一路”政策推進(jìn)與公司海外高毛利率系統(tǒng)業(yè)務(wù)的持續(xù)開拓，積極看好公司未來發(fā)展。預(yù)測(cè)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為6.47/7.95/9.38 億元，對(duì)應(yīng)增速24.3%/22.8%/17.9%，目標(biāo)價(jià)區(qū)間50-51 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：境外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目不及預(yù)期，應(yīng)收賬款較大風(fēng)險(xiǎn)