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二季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.82 億元，同比增長(zhǎng)27.40%，實(shí)現(xiàn)凈利5.33 億元，同比增長(zhǎng)48.51%,折合EPS0.30 元。公司2017 年上半年主營(yíng)毛利率達(dá)31.11%，同環(huán)比分別下滑3.31 和3.07 個(gè)百分點(diǎn)，二季度單季公司主營(yíng)毛利率為33.32%，同比下滑4.65 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升5.66 個(gè)百分點(diǎn)。
    石膏板銷(xiāo)量維持高增，二季度毛利率環(huán)比提升。石膏板景氣度與地產(chǎn)銷(xiāo)售高度相關(guān)，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僮?6Q3 好轉(zhuǎn)，連續(xù)四個(gè)季度收入、凈利增速不斷擴(kuò)大。上半年公司營(yíng)業(yè)收入45.62億元，同比增長(zhǎng)26.02%，為12 年以來(lái)最高增長(zhǎng)，17 年1-6 月商品房銷(xiāo)售面積增速16.1%，我們預(yù)計(jì)主要因地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖帶動(dòng)石膏板銷(xiāo)量大漲促營(yíng)收高增。毛利率方面成本端美廢、煤炭?jī)r(jià)格持上漲，Q1 公司毛利27.66%，同環(huán)比分別下滑3.31 和3.07 個(gè)百分點(diǎn)。二季度單季公司毛利率為33.32%，環(huán)比大幅提升5.66 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)一方面原材料在2 季度漲價(jià)得到緩解，另外公司在部分區(qū)域?qū)嵭袧q價(jià)措施取得效果。應(yīng)收賬款方面，較年初增加243.66%，主要因?yàn)楣緦?shí)施額度加賬期的年度授信銷(xiāo)售政策導(dǎo)致增長(zhǎng)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流方面，凈額較去年同期減少97.22%，主要因公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品收回凈額較上年同期有所減少，二是公司本期將部分股權(quán)投資款支付至監(jiān)管賬戶(hù)。
    地產(chǎn)周期拉長(zhǎng)短期仍有支撐，二次裝修、裝配式建筑提振中長(zhǎng)期需求。1-7 月商品房銷(xiāo)售面積增速14%，3-4 線(xiàn)房地產(chǎn)去庫(kù)存效果顯著，我們預(yù)計(jì)下半年石膏板需求仍有較高支撐。16年2 月國(guó)家明確提出裝配式建筑發(fā)展規(guī)劃，和發(fā)達(dá)國(guó)家70%-80%的市場(chǎng)占比相比，我國(guó)處于起步階段。伴隨著裝配式建筑的推廣，二次裝修爆發(fā)、石膏板隔墻領(lǐng)域滲透，中長(zhǎng)期需求有望加速開(kāi)啟。目前公司市占率超過(guò)50%，在手現(xiàn)金26 億元，大股東中建材為國(guó)企改革重要試點(diǎn)單位，我們認(rèn)為公司在業(yè)務(wù)發(fā)展領(lǐng)域具備外延可能性。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。公司地處北京，業(yè)務(wù)涉及新型房屋等綠色建筑領(lǐng)域，有望分享雄安新區(qū)裝配式建筑推廣紅利。隨著京津冀地區(qū)“2+26”環(huán)保督查嚴(yán)格推進(jìn)，部分處于盈虧平衡點(diǎn)的石膏板小企業(yè)將加速退出，公司市占率有望進(jìn)一步提升。我們上調(diào)公司17-18 年歸母凈利潤(rùn)16.57/19.36 億元（原17-18 年歸母凈利潤(rùn)為12.58/14.13 億元），給予19 年凈利潤(rùn)22.63億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.93/1.08/1.26 元，對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 為18/16/13X，維持“增持”評(píng)級(jí)。