>> 申萬(wàn)宏源-百傲化學(xué)(603360)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，銷售穩(wěn)定增長(zhǎng)，受益環(huán)保督察，三季度產(chǎn)品漲價(jià)-170822
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2017/8/23 |
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作者： |
宋濤 |
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公司擁有CIT/MIT年產(chǎn)能1.5 萬(wàn)噸，OIT 產(chǎn)能500 噸，DCOIT 產(chǎn)能250 噸，產(chǎn)能、產(chǎn)量均處于亞洲之首。2017H1，公司CIT/MIT 產(chǎn)量8219 噸，銷量8375 噸；MIT 產(chǎn)量296 噸，銷量282 噸；OIT 產(chǎn)量503 噸，銷量556 噸，各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均接近或超過(guò)100%。異噻唑啉酮類殺菌劑技術(shù)門檻較高，公司經(jīng)多年生產(chǎn)研發(fā)獲得了與生產(chǎn)工藝相關(guān)的多項(xiàng)專利及非專利技術(shù)，在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平，毛利率自2011 年以來(lái)穩(wěn)中有升，2017H1 綜合毛利率達(dá)到49.95%，遠(yuǎn)高于行業(yè)同類公司平均水平。
受益環(huán)保持續(xù)督察，公司產(chǎn)品三季度價(jià)格上漲約5%，未來(lái)有望持續(xù)上漲。隨著環(huán)保督察進(jìn)一步展開(kāi)，行業(yè)內(nèi)一些技術(shù)水平低、環(huán)保設(shè)施配套不齊全、管理粗放的企業(yè)可能退出競(jìng)爭(zhēng)。公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手山東天賜新材料因環(huán)保督察負(fù)荷降低，但是公司憑借前期在環(huán)保上的不斷投入，建立了完備的環(huán)保設(shè)施，經(jīng)受住了本輪環(huán)保督察，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。另外，公司與陶氏化學(xué)、德國(guó)朗盛、美國(guó)龍沙等化工巨頭建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，基本保證了外銷收入的穩(wěn)定性。
募投項(xiàng)目豐富公司產(chǎn)品線，開(kāi)啟新成長(zhǎng)。公司現(xiàn)有產(chǎn)能已經(jīng)無(wú)法滿足不斷增長(zhǎng)的訂單需求，為滿足公司發(fā)展需要，擬投資1.19 億元用于年產(chǎn)7500 噸CIT/MIT、500 噸OIT、2000 噸BIT系列產(chǎn)品建設(shè)項(xiàng)目，投資1.40 億元用于年產(chǎn)3000 噸B/F 腈中間體及年產(chǎn)500 噸高性能有機(jī)顏料項(xiàng)目。新產(chǎn)品BIT 將完善公司現(xiàn)有異噻唑啉酮類產(chǎn)品線，中間體及高端顏料是公司現(xiàn)有產(chǎn)品和工藝鏈的自然延生，募投項(xiàng)目將為創(chuàng)造新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，項(xiàng)目建設(shè)周期兩年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)年收入約3.3 億元，凈利潤(rùn)約7400 萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)與估值。公司作為細(xì)分子領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品在殺菌劑中優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，且募投項(xiàng)目將豐富公司產(chǎn)品線，開(kāi)啟新成長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2017-19EPS 為0.87、1.26、1.39 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17-19PE 為30X、21X、19X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；環(huán)保影響公司正常生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
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