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綜合毛利率21.15%，同比下降了0.52 個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，因工藝升級(jí)、成本下降，疫苗業(yè)務(wù)毛利率70.8%，同比大幅提升8.2 個(gè)百分點(diǎn)；屠宰和肉制品加工業(yè)務(wù)毛利率29.98%，同比下降了3.06 個(gè)百分點(diǎn)，主要系豬價(jià)下滑所致；豆油價(jià)格低位，疊加疆內(nèi)餐飲行業(yè)不景氣，公司植物蛋白及油脂加工業(yè)務(wù)毛利率為3.95%，同比下降了3.21 個(gè)百分點(diǎn)；飼料業(yè)務(wù)毛利率12.81%，同比下降了2.23 個(gè)百分點(diǎn)。此外，由于棉籽油價(jià)格下跌，公司旗下奎屯和阿克蘇植物蛋白公司計(jì)提1035 萬資產(chǎn)減值損失。
    品質(zhì)升級(jí)，市場(chǎng)苗加速放量。上半年公司疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.66 億（+13.22%），主要系口蹄疫市場(chǎng)苗發(fā)力。3 月底公司口蹄疫疫苗三車間完成懸浮培養(yǎng)技術(shù)升級(jí)后，品質(zhì)提升加速了產(chǎn)品放量，預(yù)計(jì)上半年口蹄疫市場(chǎng)苗收入達(dá)到4000 萬（去年全年2000 萬）。隨著口蹄疫市場(chǎng)苗產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)積累和銷售渠道的進(jìn)一步開拓，預(yù)計(jì)全年收入或?qū)⒊瑑|。同時(shí)，新產(chǎn)品方面，公司豬瘟E2 疫苗料將于下半年獲得獸藥證書，作為市場(chǎng)上首個(gè)亞單位標(biāo)記疫苗，此產(chǎn)品具有革新意義，有利于豬瘟凈化，終端市場(chǎng)期待較高，將進(jìn)一步增強(qiáng)公司市場(chǎng)苗競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。
    養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，布局百萬頭出欄。2017 年上半年，公司累計(jì)銷售生豬13.95 萬頭，同比增26.68%，其中肥豬屠宰及肉制品加工實(shí)現(xiàn)收入2.5 億，同比下降11.23%；種豬、仔豬銷售1.02 億元，同比增57.67%，整體養(yǎng)殖屠宰板塊占營(yíng)收比15.56%。公司新疆、河南百萬頭生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)，未來將通過“公司+農(nóng)戶”的形式，快速擴(kuò)量。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.行業(yè)增速放緩；2.豬價(jià)低迷；3.動(dòng)物疫病大范圍爆發(fā)；4.新品上市不及預(yù)期；
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)口蹄疫市場(chǎng)苗發(fā)力有望推動(dòng)17/18/19 年穩(wěn)健增長(zhǎng)。維持預(yù)測(cè)17/18/19 年每股收益為0.52/0.65/0.74 元。由于養(yǎng)殖周期下行影響，我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。