>> 海通證券-金城醫(yī)藥(300233)公司半年報-整體符合預(yù)期,傳統(tǒng)主業(yè)量增幅度略超預(yù)期-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建，余文心 |
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點(diǎn)評：公司中報業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。谷胱甘肽和中間體量的恢復(fù)略超預(yù)期。
傳統(tǒng)主業(yè)：中間體業(yè)務(wù)和谷胱甘肽量增加速。2017 年中報顯示，頭孢側(cè)鏈活性酯系列產(chǎn)品收入同比增長31.2%，略超我們前次預(yù)期（25%），我們預(yù)計(jì)可能是環(huán)保趨嚴(yán)，小企業(yè)產(chǎn)能退出，公司獲得進(jìn)一步市場份額，下一步考慮產(chǎn)品議價能力和供給端產(chǎn)能的博弈，我們認(rèn)為不排除進(jìn)一步提價的可能，以維持該業(yè)務(wù)的盈利能力和增長持續(xù)性。另一方面，中報披露生物制藥及特色原料藥產(chǎn)品收入同比增長67.14%，參考中報披露的子公司（金城生物）的收入體量，驗(yàn)證該業(yè)務(wù)的增長主要是谷胱甘肽的增長導(dǎo)致，同時參考該業(yè)務(wù)上半年毛利率下滑6.5 個百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)主要是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)競爭導(dǎo)致（日本協(xié)和發(fā)酵的低價競爭），短期價格維持在較低水平，我們認(rèn)為公司有可能采用低價競爭的方式進(jìn)一步搶占市場，同時也受益于國內(nèi)下游制劑企業(yè)的同比恢復(fù)，兩方面因素促使公司生物制藥業(yè)務(wù)呈現(xiàn)恢復(fù)性增長。
制劑業(yè)務(wù)：朗依、金素貢獻(xiàn)業(yè)績增量，特別是朗依。中報披露顯示，子公司朗依制藥、廣東金城金素報告期凈利潤分別為4459 萬元、1170 萬元，我們認(rèn)為朗依制藥符合我們前次預(yù)期（4500 萬元），金素上半年貢獻(xiàn)利潤1170 萬元，作為招標(biāo)放量的平臺，我們持續(xù)看好后續(xù)業(yè)績加速增長的趨勢，預(yù)計(jì)全年利潤規(guī)模有望達(dá)到3000 萬元，歸母凈利潤達(dá)到1500 萬元左右，貢獻(xiàn)明顯增量業(yè)績。
多元化投資平臺價值逐步凸顯，存量業(yè)務(wù)成為重要的現(xiàn)金流基礎(chǔ)。1）高品質(zhì)頭孢制劑突破：2016 年6 月23 日，公司與全球頭孢抗菌素龍頭ACS DOBFAR 和利偉國際簽署“頭孢類藥物參比制劑研究與高品質(zhì)頭孢制劑產(chǎn)業(yè)化”戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望借助其與原研品質(zhì)一致的頭孢原料實(shí)現(xiàn)制劑地產(chǎn)化，我們認(rèn)為這有助于公司頭孢制劑（金城金素）在后續(xù)招標(biāo)過程中提升產(chǎn)品定價權(quán)益。2）下游制劑平臺搭建完成：隨著上海金城、朗依制藥并購進(jìn)程的推進(jìn)、金城金素（道勃法）高質(zhì)量仿制藥（高質(zhì)量層次、高端頭孢制劑）陸續(xù)招標(biāo)，我們認(rèn)為朗依制藥、金城金素有望成為公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)品多領(lǐng)域拓展的核心制劑平臺，2-3 年內(nèi)有望成為公司業(yè)績彈性的貢獻(xiàn)主體；3）中標(biāo)快速推進(jìn)：截止目前金素（道勃法）相關(guān)頭孢產(chǎn)品相繼在廣西、黑龍江、四川、山東、寧夏等地中標(biāo)，2017 年形成銷售，將成為未來2-3 年公司重要的業(yè)績彈性點(diǎn)。
盈利預(yù)測及投資建議。公司作為全產(chǎn)業(yè)鏈布局、成功轉(zhuǎn)型典范的小市值醫(yī)藥股受到市場關(guān)注。我們認(rèn)為今日的金城醫(yī)藥已然不是昨日的化工企業(yè)，它已然成為多元化投資的平臺型企業(yè)（成立金城醫(yī)藥集團(tuán)），考慮谷胱甘肽2016 年四季度的恢復(fù)性增長及朗依并表影響，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 0.94、1.15、1.45 元。目前股價對應(yīng)2017 年估值22倍左右，參考可比公司估值情況，考慮公司“自身谷胱甘肽下游應(yīng)用拓展市場需求+轉(zhuǎn)型制劑后業(yè)績增長+轉(zhuǎn)型帶來的盈利能力提升”，同時，不排除生物藥恢復(fù)、金素增量的大幅超預(yù)期可能，給予2017 年29 倍，對應(yīng)目標(biāo)價27.3 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：制劑業(yè)務(wù)招標(biāo)壓力，產(chǎn)品競爭惡化，收購整合進(jìn)度低于預(yù)期。
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