>> 財富證券-東方雨虹(002271)業(yè)績持續(xù)高增長，防水龍頭優(yōu)勢明顯-170821
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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作者： |
龍靚 |
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2017 年上半年公司實現(xiàn)營收43.1 億元，歸母凈利潤4.94 億元，同比分別增長47.57%、35.49%，業(yè)績保持高增長。公司預計前三季凈利潤增長幅度達到20%至40%，主要系隨著公司產能的有效釋放，直銷和渠道業(yè)務規(guī)模擴張，生產管理水平提高，促使凈利潤增加。公司致力于新型建筑防水材料的研發(fā)、生產、銷售以及防水工程施工業(yè)務領域，是國內建筑防水行業(yè)的龍頭企業(yè)。
毛利率有所下滑，期間費用率穩(wěn)定。公司2017 年上半年毛利率40.41%，凈利率11.4%，同比分別下降2.55%、1%，但仍維持高位，毛利率和凈利率下降主要是原材料價格上漲所致。公司上半年期間費用率為26.15%，與去年同期基本持平，其中銷售費用率為13.63%，較去年下降0.13 個百分點；管理費用率11.81%，同比增長0.23 個百分點，主要系公司人工費用、研究開發(fā)費、股權激勵攤銷費用等增加所致；財務費用率0.72%，同比下降0.12 個百分點。
主營業(yè)務增長強勁，積極進軍新領域。2017 年上半年，公司防水材料和防水工程施工業(yè)務收入同比增速分別為50.36%、44.74%，其中防水材料營收占比持續(xù)提升，達到78.45%，毛利率保持高位達43.75%，是公司業(yè)績持續(xù)提升的關鍵。防水材料中，防水涂料收入增速強勁，達75.15%，營收占比提升至27.73%。公司主營業(yè)務的增長得益于公司繼續(xù)加強與大型房地產公司的戰(zhàn)略合作，不斷加大基礎設施建設、城市新興基建及工業(yè)倉儲物流領域等非房地產領域的銷售和推廣力度，持續(xù)實施“直銷+渠道”模式。與此同時，公司與德國DAW ASIA LIMITED 完成了股權變更手續(xù)，進軍建筑裝飾涂料領域，公司與廣州孚達保溫隔熱材料有限公司簽訂投資協(xié)議書，布局建筑節(jié)能領域。
股權激勵+“合伙人制度”彰顯管理層信心。公司16 年推出員工股權激勵計劃第2 期，激勵對象包括公司高管、中層管理和技術人員在內的1230 人，較1 期范圍明顯擴大。激勵計劃解鎖條件為：以2015 年凈利潤的1.25 倍為基準，2017 年-2021 年復合凈利潤增長率不低于25%（與已完成的1 期解鎖條件相同），彰顯公司信心。與此同時，公司在工程渠道領域對代理商激勵模式進行創(chuàng)新與升級，推行的“合伙人制度”，提升代理商對公司的黏性與歸屬感，控制、降低代理商的流失風險，從根本上激發(fā)代理商能動性，共同激發(fā)業(yè)績活力。
給予“推薦”評級。公司近三年歸母凈利潤復合增速達41%，2017年上半年業(yè)績持續(xù)高增長，毛利率雖有所下滑，但仍保持高位，期間費用率基本穩(wěn)定。公司作為防水行業(yè)龍頭，主營業(yè)務增長強勁，市占率仍有很大提升空間，同時積極進軍裝飾涂料領域，布局建筑節(jié)能領域，市場空間龐大。2016 年公司推出第二期股權激勵計劃和“合伙人制度”，彰顯公司管理層信心。預計公司17/18年歸母凈利潤為12.7 和15.98 億元，EPS 為1.44 和1.81 元，對應PE 為24.9 和19.8 倍，給予“推薦”評級。
風險提示：房建、基建投資不及預期，原材料價格大幅上漲
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