>> 招商證券-威孚高科（000581）業(yè)績維持高增長，全面受益重卡高景氣周期-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
汪劉勝，彭琪 |
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此報告為加密報告 |
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后續(xù)隨著排放標(biāo)準(zhǔn)全面升級，公司后處理業(yè)務(wù)將加速拓展；同時重卡行業(yè)開啟2-3年景氣周期，公司強勁增長可持續(xù)。維持“強烈推薦-A”評級。
評論：
1、下游重卡銷量火爆，H1業(yè)績維持高增長
1-7月重卡銷量達67.8萬輛，同比大增74%，主要系國標(biāo)1589治超及下游基建投資超預(yù)期。公司業(yè)績?nèi)媸芤嫦掠沃乜ǜ呔皻猓?7H1實現(xiàn)營收47.3億（+40.5%），凈利13.3億（+40.5%）。其中本部燃油噴射業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收29.1億（+54.1%），毛利率26.1%（+1.2pct）；聯(lián)營企業(yè)博世汽柴實現(xiàn)營收77.8億（+56.2%），凈利潤17.5億（+55.4%）。同時公司費用管控合理，17H1三費率為10.0%，相比16年同期下降2.0pct。
2、排放標(biāo)準(zhǔn)全面升級，后處理業(yè)務(wù)有望加速拓展
17H1公司后處理業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期，實現(xiàn)營收13.84億（+19.4%），毛利1.46億（-24.6%），主要系產(chǎn)品單價下降、原材料鋼材價格上漲導(dǎo)致毛利率大幅下滑6.2pct。我們認為隨著7月1日國五標(biāo)準(zhǔn)在重型柴油車上的實行，H2公司后處理業(yè)務(wù)將明顯改善。后續(xù)隨著國五標(biāo)準(zhǔn)的全面普及以及國六標(biāo)準(zhǔn)的推進，公司后處理業(yè)務(wù)空間廣闊，有望加速增長。
風(fēng)險提示：重卡銷量不及預(yù)期；后處理業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期
3、重卡行業(yè)開啟2-3 年景氣周期，公司強勁增長可持續(xù)
重卡連接下游固定資產(chǎn)投資，與宏觀經(jīng)濟周期密切相關(guān)，行業(yè)周期性突出；內(nèi)生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏觀經(jīng)濟的景氣度。上一輪重卡銷量在10、11 年時達到頂峰，根據(jù)5-6 年的換購周期，重卡已進入換購升級的高峰期；下游固定資產(chǎn)投資自16 年8 月以來發(fā)改委核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項目速度明顯加快，多個PPP 項目入庫對未來2-3 年固定資產(chǎn)投資增速形成有力支撐。我們認為重卡行業(yè)在15年已完成中期筑底，目前處于周期性景氣上行階段，公司作為國內(nèi)燃油噴射系統(tǒng)龍頭，將全面受益重卡高景氣周期，強勁增長將可持續(xù)。
盈利預(yù)測與評級
公司17 年H1 實現(xiàn)營收47.28 億（+40.5%）；歸母凈利潤13.26 億（+40.5%）。受益下游重卡銷量火爆，公司本部燃油噴射業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收29.1 億（+54.1%），聯(lián)營企業(yè)博世汽柴實現(xiàn)凈利17.5 億（+55.4%）；同時費用管控合理，三費率為10.0%（-2.0pct）。后續(xù)隨著排放標(biāo)準(zhǔn)全面升級，公司后處理業(yè)務(wù)將加速拓展；同時重卡行業(yè)開啟2-3 年景氣周期，公司強勁增長可持續(xù)。我們預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)凈利潤20.09 億、22.16 億、24.42 億，對應(yīng)EPS 為1.99、2.20、2.42 元，維持“強烈推薦-A”評級。
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