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公司2017 年半年業(yè)績低于預(yù)期主要原因有以下兩點(diǎn)：第一是由于美國普泰克和杭州佑本疫苗業(yè)務(wù)還屬于戰(zhàn)略投入期，各項(xiàng)費(fèi)用投入大，導(dǎo)致公司三費(fèi)率上升較為明顯。第二是由于海外業(yè)務(wù)受美國市場飼用金霉素添加方式由過去非處方藥方式更改為處方藥式進(jìn)行購買，市場反應(yīng)較慢導(dǎo)致短期銷量下降。另外，人民幣的升值對公司以美元結(jié)算的出口業(yè)務(wù)也產(chǎn)生了不利影響。但長遠(yuǎn)來看，我們認(rèn)為金霉素仍有提價(jià)空間，且金霉素仍然是美國飼料添加劑的主要成分，需求穩(wěn)定，同時(shí)公司已與美國碩騰公司簽訂了2015-2019 年的金霉素采購協(xié)議，綜合考慮，我們預(yù)計(jì)未來金霉素業(yè)務(wù)后續(xù)總體仍能保持平穩(wěn)狀態(tài)。
    疫苗產(chǎn)能限制即將解放，未來可期。公司獸用生物制品本報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4493 萬元，較上年同期增長572%。公司推出的“佑圓寶”是高純度、高濃度的全病毒滅活疫苗產(chǎn)品，具有良好的市場競爭力，2017 年公司通過轉(zhuǎn)讓疫苗生產(chǎn)專利技術(shù)收入2200 萬元。目前，公司的豬圓環(huán)疫苗已逐漸開始向市場供貨，疫苗市場擴(kuò)張邁出了重要一步。產(chǎn)能方面公司目前仍然受到限制，但正式生產(chǎn)線預(yù)計(jì)2017 年三季度可以完成建設(shè)開始投產(chǎn)，未來隨著生產(chǎn)線正式投入生產(chǎn)后將解決公司產(chǎn)能受限問題，預(yù)計(jì) 2017 年下半年將有效帶動公司利潤增長。
    環(huán)保業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展。公司高度重視環(huán)保業(yè)務(wù)拓展，新設(shè)立了子公司濟(jì)寧環(huán)保， 收購了呼和浩特市金盛水務(wù)公司65%股權(quán)。公司環(huán)保業(yè)務(wù)目前已拓展進(jìn)入污水 日處理能力1.6 萬噸的金山工業(yè)園區(qū)，未來有望向其他地區(qū)擴(kuò)張。同時(shí)，公司15萬噸的玉米深加工補(bǔ)貼仍未落地，預(yù)計(jì)年內(nèi)可以收到，有利于公司收入的增加。
    盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.32、0.39、0.47元，對應(yīng)PE 分別為24、20 和17 倍?？紤]目前公司疫苗產(chǎn)品已逐漸開始向市場銷售，公司將迎來收獲期，給予2017 年27 倍PE，目標(biāo)價(jià)8.6 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：金霉素提價(jià)或不達(dá)預(yù)期；疫苗銷量或不達(dá)預(yù)期；環(huán)保訂單或不達(dá)預(yù)期；匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)。