>> 銀河證券-健友股份（603707）潛力很大的肝素及制劑出口龍頭-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李平祝 |
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2．我們的分析與判斷：
我們看好公司的肝素原料藥業(yè)務(wù)保持高速增長，一方面公司是肝素原料藥龍頭企業(yè)，肝素原料藥價格進入漲價周期，另一方面公司已經(jīng)新開拓肝素最大買家賽諾菲。
肝素原料藥價格已進入上升周期，肝素原料業(yè)務(wù)有望量價齊升。進入上升周期的原因：1.肝素原料藥價格從2010 年至2016 年持續(xù)下跌，跌幅達70%左右。2.環(huán)保壓力持續(xù)提升，導(dǎo)致上游部分肝素粗品廠家的退出。3.下游客戶在前期的下跌周期中持續(xù)降低庫存，目前下游制劑廠家?guī)齑娣浅５汀?.肝素需求每年在增長，而作為全球最大供應(yīng)方的中國，生豬屠宰量并未增長。
生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，已拓展全球肝素最大買家賽諾菲。公司是國內(nèi)僅有的進入美國市場的兩家企業(yè)之一，今年上半年出口額國內(nèi)第一。獨創(chuàng)的粗品集中洗脫模式不僅實現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈上游的延伸，并且可有效提高產(chǎn)品質(zhì)量。下游客戶黏性強，客戶拓展能力突出。公司是輝瑞的主要供應(yīng)商，占其原料采購總量的70%左右，雙方合作時間超過二十年。同時公司已與全球最大肝素買家賽諾菲展開合作，并接手其小部分訂單?？紤]到賽諾菲的依諾肝素銷售額是公司最大客戶輝瑞的達肝素的6 倍左右，因此與賽諾菲的合作對公司意義重大。
我們看好公司向肝素/非肝素制劑領(lǐng)域的延伸和國際化布局。國內(nèi)市場方面，公司國內(nèi)肝素制劑產(chǎn)品線布局完備，目前達肝素、依諾肝素、那屈肝素制劑上市，隨著各省招標工作的逐步完成，將放量增長。國際市場方面，公司共有2 條注射劑生產(chǎn)線通過FDA 認證，并已經(jīng)將卡鉑和阿曲庫銨注射液賣進美國市場。2018 年，隨著依諾肝素注射液在美國和歐洲的上市，制劑出口將邁上臺階。全資孫公司健進制藥研發(fā)中心亦通過FDA 認證，在研產(chǎn)品梯隊豐富，多款產(chǎn)品均為中美雙報，未來制劑出口業(yè)務(wù)有望加速，并享受其反哺國內(nèi)市場的紅利。
我們看好公司未來業(yè)績將保持高速增長，預(yù)測2017-2019 年歸母凈利潤為3.16/4.50/6.45 億元，對應(yīng)EPS 為0.75/1.06/1.52 元，對應(yīng)PE 為28/20/14 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
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