>> 華泰證券-怡亞通（002183）期待戰(zhàn)略合作與管理改善-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭路，沈曉峰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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收入增長符合預期但盈利能力下降，業(yè)績略低于預期，維持“增持”評級。
380 和采購平臺穩(wěn)健增長，貢獻收入增量
公司核心業(yè)務板塊380 平臺收入增長20.2%至183.7 億元，盈利能力有所改善，毛利潤同比增長28.5%。全球采購平臺業(yè)務收入增長67.4%至58.2億元，在收入增長較快的情況下毛利潤反而略有下降，但與中檢集團、優(yōu)鮮沛的合作值得期待。380 平臺和采購平臺兩項業(yè)務貢獻了公司收入主要增量。此外，公司廣度平臺業(yè)務收入下降20.9%至58.8 億元，毛利潤下降19.7%，宇商金控收入增長60.9%，毛利潤增長52.6%，物流平臺收入同比增長27.4%，毛利略有下降。
短期資金壓力仍存，管理改善有望帶來利潤彈性
1H17，公司毛利潤同比增長30.3%，但因銷售費用/管理費用分別同比增長33.9%/29.1%，以及上半年外匯管制較為嚴格，限制了一般貿(mào)易進口下套利，公司凈利潤增速較低。同時，公司經(jīng)營現(xiàn)金流依然有較大流出，達到22.0 億元，營業(yè)周期由去年113 年擴大至126 天，存貨和應收賬款周轉(zhuǎn)率均有所下降，公司仍然面臨較大資金壓力。我們認為公司業(yè)務模式具備稀缺性，長期發(fā)展空間巨大，但對管理能力和資金需求要求較高，目前公司管理精細化的提升并未體現(xiàn)，但若能實現(xiàn)資金、存貨的有效管理，依靠其龐大的業(yè)務規(guī)模，業(yè)績彈性將較為可觀。
靜待戰(zhàn)略合作落地，維持“增持”評級
考慮到380 平臺收入端增速良好，管理可改進空間較大，其他配套業(yè)務有望受益于380 的持續(xù)擴張，業(yè)績增速將在下半年提升。公司目前因重大戰(zhàn)略合作停牌，期待戰(zhàn)略合作落地后對公司業(yè)務版圖的進一步補充，提升公司盈利能力、管理能力并減輕其資金壓力。因管理改善尚需時間兌現(xiàn)，下調(diào)盈利預測至6.03/6.62/9.96 億元（前值：6.39/7.07/10.17 億元），戰(zhàn)略合作對估值提升具有一定想象力，因此維持“增持”評級，下調(diào)目標價至8.6-9.1 元。
風險提示：戰(zhàn)略合作失敗，資金壓力較大，存在現(xiàn)金流風險。
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