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利潤(rùn)高增長(zhǎng)，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。上半年交通銀行營(yíng)收正增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.5%。利息凈收入同比下降7.98%；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)1.42%（剔除營(yíng)改增因素，同比增4.83%），其中銀行卡手續(xù)費(fèi)收入為77.63 億，同比增長(zhǎng)近38%。Q2 凈息差較Q1 小幅上升，存款成本下行。上半年凈息差水平為1.57%，較16 年大幅收窄，季度環(huán)比企穩(wěn)回升。在計(jì)息負(fù)債利率整體上升的情況下，上半年存款利率較16 年下降4bps，其中，公司存款下降4bps，個(gè)人存款下降2bps。
    資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，單季度存款增長(zhǎng)乏力。資產(chǎn)端：上半年總資產(chǎn)規(guī)模為8.93 萬億，較16 年末增長(zhǎng)6.28%。貸款增長(zhǎng)6.51%，其中個(gè)人貸款占比較16 年末小幅提升0.68pc，加大對(duì)信用卡與個(gè)人按揭的投放。對(duì)公貸款上加大對(duì)交通運(yùn)輸、水利環(huán)境和公共設(shè)施、服務(wù)業(yè)等基建服務(wù)領(lǐng)域的信貸投放；同業(yè)資產(chǎn)占比小幅提升1.05pc，或系期末流動(dòng)性壓力緩解，買入返售交易的融出資金增多。投資資產(chǎn)占比下降，結(jié)構(gòu)上減配企業(yè)債、增配政府債、金融債、信托及資管計(jì)劃等。負(fù)債端：存款總額為4.94 萬億元，較16 年末增長(zhǎng)4.44%；Q2 單季度僅增長(zhǎng)0.02%，規(guī)模與Q1 基本持平?；钇诖婵钤鲩L(zhǎng)緩慢，上半年占比下降1.92pc 至50%以下。同業(yè)負(fù)債占比較高，6 月末為23.49%；6 月末同業(yè)存單余額僅不到500 億，壓力不大。
    資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全線向好，“六降一升”。不良率與關(guān)注類貸款占比雙降。6 月末交行不良率為1.51%，較17Q1 下降0.01pc；關(guān)注類貸款占比為2.89%，較16 年末下降0.13pc。逾期貸款和逾期90 天以上貸款余額凈減少，占比下降。6 月末逾期貸款余額較16 年末凈減少60.26 億，占比下降0.30pc 至2.34%；逾期90 天以上貸款余額凈減少38.59 億，占比下降0.22pc 至1.90%。資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)好轉(zhuǎn)，不良資產(chǎn)認(rèn)定劃分標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，不良/逾期貸款的比值為64.56%，較16 年末大幅提升6.88pc。撥備覆蓋率略有提升：撥備覆蓋率較3 月末提升0.76pc 至151.02%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：交通銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，風(fēng)控力度較強(qiáng)。上半年?duì)I業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)均正增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量改善。不良率、關(guān)注類貸款占比、逾期貸款及逾期90 天以上貸款余額凈減少，占比下降，資產(chǎn)質(zhì)量改善。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的宏觀環(huán)境下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善持續(xù)性強(qiáng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)有望加速。我們預(yù)計(jì)17/18/19 年交通銀行的歸母凈利潤(rùn)分別為699.7/ 744.1 / 797.3 億，BVPS 為8.34 / 9.34 / 9.13 元/股。當(dāng)前交通銀行17 年P(guān)B 水平僅為0.75 倍，大行平均PB 水平為0.90 倍，估值低，兼具安全邊際和彈性，給予目標(biāo)價(jià)7.5 元，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，金融監(jiān)管力度超預(yù)期。