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    上半年面臨通信設(shè)備商承去庫存壓力，公司營收仍穩(wěn)定增長：上半年中國運(yùn)營商資本開支預(yù)計(jì)下降13%，光器件廠商面臨市場需求下降以及行業(yè)整體庫存管理壓力，價(jià)格競爭較為激烈。在此背景下，公司上半年實(shí)現(xiàn)營收23.91 億元，同比增長20.57%，仍然保持穩(wěn)定的增長趨勢。上半年歸母凈利潤增速較為平緩，主要是因?yàn)樾枨蠓啪?、價(jià)格競爭導(dǎo)致的公司綜合毛利率下降了3.03 個(gè)百分點(diǎn)，從21.80%降到18.77%。
    交付與營運(yùn)效能不斷改善，數(shù)據(jù)與接入產(chǎn)品業(yè)務(wù)具備較高發(fā)展?jié)摿Γ河捎谑躊ON 業(yè)務(wù)拖累，數(shù)據(jù)與接入產(chǎn)品營收增長放緩，下降了7.38 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率也下降了5.44 個(gè)百分點(diǎn)。目前公司數(shù)據(jù)與接入產(chǎn)品業(yè)績有望從兩方面提高：1、市場方面，在國內(nèi)設(shè)備商市場已實(shí)現(xiàn)10GEPON 批量出貨，同時(shí)數(shù)據(jù)產(chǎn)品在亞太及北美市場均取得戰(zhàn)略客戶突破，并成功轉(zhuǎn)化為大客戶，市場的拓展有望帶動(dòng)數(shù)據(jù)與接入領(lǐng)域的產(chǎn)品需求。2、產(chǎn)品交付與營運(yùn)能力方面，公司上半年著力提高交付能力，光放及子系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)出同比增長87%，光模塊產(chǎn)出同比增長15%；10G EML 高速測試平臺(tái)建立，推出基于TO-CAN 的10G EMLTOSA，建立基于Cooled-TO 產(chǎn)品平臺(tái)，為自制EML 芯片低成本封裝打下基礎(chǔ)；100G QSFP 自動(dòng)化系統(tǒng)已完成搭建；對(duì)10G 有源自動(dòng)化產(chǎn)線，完成35 項(xiàng)優(yōu)化，新增10 項(xiàng)自動(dòng)化測試用例。
    傳輸網(wǎng)繼續(xù)投資，高速率光模塊需求有望出現(xiàn)拐點(diǎn)：上半年傳輸領(lǐng)域產(chǎn)品營收增長較快，收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)較大增長，營收同比增速達(dá)到50.45%。中移動(dòng)和中電信均開展大規(guī)模OTN 采購，100G OTN 集采的全面啟動(dòng)有望驅(qū)動(dòng)公司電信高速率光模塊需求出現(xiàn)拐點(diǎn)，疊加下半年數(shù)通突破，以及年底高速率芯片突破，將助力打破資本市場對(duì)公司的低預(yù)期。
    盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 為0.59 元、0.77元、1.05 元，對(duì)應(yīng) PE 36/28/20 X。我們看好公司在光通信領(lǐng)域盈利前景，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：低端產(chǎn)品由于價(jià)格競爭導(dǎo)致毛利率進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)；高端產(chǎn)品核心部件供應(yīng)緊缺導(dǎo)致產(chǎn)能不能充分利用風(fēng)險(xiǎn)。