>> 招商證券-惠達(dá)衛(wèi)浴（603385）業(yè)績(jī)超預(yù)期，營(yíng)銷拓展與管理精益同步推進(jìn)-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭愷，濮冬燕，李宏鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)、渠道、品牌三箭齊發(fā)
內(nèi)銷方面，隨著公司零售渠道、電商渠道和大宗渠道共同發(fā)力，17H1 內(nèi)銷端實(shí)現(xiàn)銷售收入9.03 億元，同比增長(zhǎng)31.01%。零售渠道，公司目前省級(jí)、地級(jí)和縣級(jí)市場(chǎng)的覆蓋率分別達(dá)到 88.24%、 86.2%和 70.46%，17 年H1 公司新增門店318 家，渠道進(jìn)一步趨于完善。電商渠道，公司已與多家主流電商平臺(tái)合作，17年H1 智能馬桶銷售突破5 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 36.4%。大宗渠道，公司專門成立大客戶部對(duì)接集團(tuán)工程客戶，目前已經(jīng)與碧桂園、中信建設(shè)等大型房企簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。外銷方面，隨著北美大客戶美商富凱恢復(fù)增長(zhǎng)和南亞、中東、北非、東盟市場(chǎng)的積極開(kāi)拓，17 年H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.28 億元，同比增長(zhǎng) 17.9%。
2、管理費(fèi)用率大幅下降，精益化管理效果初顯
公司17H1 毛利率為26.45%，同比降低1.23pct，銷售費(fèi)用率為6.95%，同比降低0.1pct，管理費(fèi)用率為7.08%，同比大幅降低2.88pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.17%，同比降低0.13pct。公司從2013 年開(kāi)始陸續(xù)邀請(qǐng)以副總經(jīng)理殷慷為代表的人才隊(duì)伍加盟，積極進(jìn)行內(nèi)銷收入的拓展和供應(yīng)鏈等管理上的精細(xì)化改造，17H1 公司三項(xiàng)期間費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，內(nèi)部精益化管理的效果初步顯現(xiàn)。
3、加碼智能衛(wèi)浴，營(yíng)銷拓展與管理精益同步推進(jìn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
17 年8 月公司與深圳麥格米特成立合資公司惠米科技，公司股權(quán)占比60%，在智能衛(wèi)浴的研發(fā)和生產(chǎn)上積極布局。在四大衛(wèi)生陶瓷生產(chǎn)上中公司率先登陸資本市場(chǎng)，隨著內(nèi)外銷共同發(fā)力帶來(lái)的收入增長(zhǎng)和精益化管理帶來(lái)的效率提升，預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤(rùn)分別為2.8、3.5、4.0 億元，同比增長(zhǎng)33%、25%、15%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為24、19、17 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：衛(wèi)浴行業(yè)格局發(fā)生重大變化，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化導(dǎo)致衛(wèi)浴產(chǎn)品需求下滑
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