>> 萬聯(lián)證券-南山鋁業(yè)（600219）量價齊升，業(yè)績顯著改善-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
宋江波 |
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環(huán)比來看，公司二季度實現(xiàn)歸母凈利潤4.55億元，與一季度相比增長58.80%，主要原因系二季度公司整體毛利率顯著增加，由一季度的20.27%提升至二季度的24.23%。二季度公司毛利率環(huán)比改善的主要原因可能包括公司高附加值產(chǎn)品銷量的增加和原鋁價格的環(huán)比上漲（長江有色A00級現(xiàn)貨鋁錠2017年二季度均價與一季度均價相比上漲2.78%）。
鋁板帶箔和型材等各項業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進：建筑型材領(lǐng)域，公司已經(jīng)成功與恒大、萬科、華夏、融創(chuàng)、萬達、富力等大型公司建立合作關(guān)系，成功拓展北京、上海、溫州、重慶、太原、石家莊、廣東等地區(qū)工程項目，同時與中建三局、中建八局、北京嘉寓等知名幕墻公司達成友好合作關(guān)系。工業(yè)型材領(lǐng)域，公司已經(jīng)是中車軌道交通用鋁型材的穩(wěn)定供貨商，報告期內(nèi)，公司完成了中車四方新一代地鐵項目用鋁型材的開發(fā)，同時完成了四方龐巴迪CHR1A鋁合金動車組地板型材的研發(fā)。鋁板帶箔領(lǐng)域，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷量較去年同期增長7%，其中3104食品罐料、5052H39拉環(huán)啤酒蓋均已試料合格并批量生產(chǎn)，5151H38旋開蓋、5042罐蓋拉環(huán)料8021H18鋁箔坯料均在按計劃進行，另外，公司著重研發(fā)了異性罐和高性能動力電池箔，產(chǎn)品已經(jīng)通過測試，并實現(xiàn)批量供貨。汽車板方面，公司已經(jīng)在國內(nèi)外市場實現(xiàn)批量供貨，并穩(wěn)步推進其他廠商認證的進度，以擴大市場銷量。航空板方面，公司已經(jīng)于2017年6月份通過了波音公司的產(chǎn)品認證，目前已經(jīng)實現(xiàn)供貨。公司的工模具板、3C產(chǎn)品、罐車板等產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)、批量投放市場。
上游并購電解鋁產(chǎn)能，增加業(yè)績彈性，下游產(chǎn)品高端化，增強產(chǎn)品盈利能力：公司于2016年通過增發(fā)的形式并購了怡力電業(yè)，公司的電解鋁產(chǎn)能由13.6萬噸擴大至81.6萬噸，并新增了121萬千瓦熱電聯(lián)機組，有效增厚了公司的業(yè)績彈性，這一點在2017年上半年的業(yè)績中已經(jīng)有一定程度的體現(xiàn)，在下半年電解鋁價格強勢的預(yù)期下，新增的電解鋁產(chǎn)能對業(yè)績的正面效應(yīng)有望進一步顯現(xiàn)。在下游鋁加工領(lǐng)域，在穩(wěn)定發(fā)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司通過“年產(chǎn)20萬噸超大規(guī)格高性能特種鋁合金材料生產(chǎn)線項目”，“年產(chǎn)4萬噸高精度多用途鋁箔生產(chǎn)線項目”和“年產(chǎn)1.4萬噸大型精密模鍛件項目”著力布局和發(fā)展航空航天用鋁板、汽車板、軌道交通型材、大型精密模鍛件和高性能鋁箔等高附加值領(lǐng)域，為公司打造新的利潤增長點，并逐步實現(xiàn)鋁加工產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級。總體而言，公司上游電解鋁產(chǎn)能的并購使得公司能充分受益于與電解鋁供給側(cè)改革帶來的電解鋁價格的上漲，而下游鋁加工領(lǐng)域又有多個重點項目的逐步投產(chǎn)和放量，公司的業(yè)績增長具有較強的確定性。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2017-2018年EPS為0.18元和0.22元，結(jié)合2017年8月25日收盤價3.87元/股，對應(yīng)的市盈率為21.01倍和17.46倍，基于對未來鋁價和公司高端鋁加工業(yè)務(wù)的看好，我們維持“買入”評級。
風險因素：鋁價下跌；鋁加工業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
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