>> 國金證券-新雷能（300593）單季度經營實現改善，公司發(fā)展不乏看點-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
司景喆 |
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經營分析
業(yè)績下滑符合預期，二季度經營改善明顯：公司2017H1 收入出現同比小幅下滑，主要由于通信電源業(yè)務收入同比-9.75%。通信電源業(yè)務的明顯下滑來自于國內基站建設周期見底及海外需求波動的影響。公司歸母凈利潤同比下滑33.08%，主要源于公司持續(xù)研發(fā)與人員培訓高投入，管理費用同比+5.69ppt；公司上半年研發(fā)支出高達0.34 億元，研發(fā)費用率達到19%。報告期內，公司綜合毛利率為44.86%，同比-0.61ppt；凈利率8.95%，同比-4.37ppt，下滑幅度較一季度收窄。Q2 單季度凈利率為10.98%，環(huán)比一季度回升4.65ppt，經營情況改善明顯。
軍工電源持續(xù)增長，有望在進口替代大潮中領先：上半年，公司航天航空軍工電源業(yè)務營收7790 萬元，實現同比+6.41%的持續(xù)增長；軍工板塊業(yè)務毛利率高達63.26%，盈利能力顯著。公司是較早涉足航天、航空及軍工電源領域的民營企業(yè)，與航天一院、中電科54 所和北方重工等重要軍工企業(yè)均達成合作關系，具有顯著的行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢。我們認為，在國家對軍品“自主可控”要求與“軍民融合”政策推動下，公司有望實現軍工高端電源的國產替代，獲得更多的市場份額。
通信電源有望受益 5G 商用化，擴產與經營改善更添向上彈性：目前，公司正加快研制5G 用移動基站電源，并與烽火電子、大唐移動、三星電子等5G通信重要客戶簽訂合作框架協(xié)議。根據5G 推進、移動物聯網建設要求及三大通信運營商規(guī)劃，我們預計2017-2023 年我國將建設5G 基站超過600 萬個，從而大量拉動相應電源產品需求，公司作為資深通信電源供應商有望從中獲益。此外，公司募投項目將于2018 年1 月投產，屆時將擴充綜合電源產能近一倍，有效緩解目前滿產運轉狀態(tài)，為公司軍工及通信電源的未來發(fā)展起到積極的鋪墊作用。我們認為，隨著新產能的投放與經營效率的改善，公司盈利能力有望實現快速提升。
盈利預測
公司是小而美的開關電源制造企業(yè)，軍工電源將長期受益我國軍工行業(yè)景氣發(fā)展，通信電源有望隨行業(yè)周期性回升獲得反轉；同時，新產能的投放及自身經營效率的改善也將有效提升公司業(yè)績。我們維持對公司的盈利預測，預計公司2017-2019年有望實現營收3.48/4.20/6.27億元，同比增速-0.3%/20.8%/49.2%；歸母凈利潤0.45/0.72/1.10億元，同比增速0.9%/62.2%/52.7%。
投資建議
公司當前股價對應61X17PE和37X18PE，我們維持對公司的"增持"評級，6-12個月目標價25元。
風險提示
下游行業(yè)需求波動；新產品規(guī)模化量產不及預期；5G建設進程不達預期；募投項目建設及投產進程不及預期。
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