>> 方正證券-瀘州老窖（000568）業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速提升-170829
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
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此報告為加密報告 |
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分季度看，Q2 收入24.5 億（+19%），歸母凈利6.7 億（+29.2%），單Q2 稅金及附加比率提升至12.55%，環(huán)比+4pct/同比+3.3pct，1H 消費稅同比增65%至4.06 億，但毛利率提升（Q2 整體毛利率提升5.5pct至66.7%）平滑了業(yè)績影響，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升以及提價效應(yīng)顯現(xiàn)，預(yù)計消費稅對下半年業(yè)績影響依舊有限；1H 銷售費用率增2.9pct 至 16.8%，壓制利潤增速，主要系廣告費用、促銷費用同比增加所致；Q2 銷售收現(xiàn)/經(jīng)營凈現(xiàn)金流分別增46%/37.7%，回款質(zhì)量環(huán)比大幅提升。
2、聚焦戰(zhàn)略顯成效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，未來兩年對標(biāo)五糧液：上半年國窖/窖齡特曲/博大公司分別營收24.8 億/12.2 億/12.9億，同比+45.4%/+1.08%/+3.98%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升，國窖類占比已達到50%，據(jù)渠道反饋，上半年國窖發(fā)貨同比增長80%（銷售口徑，非報表口徑），量價齊升，連續(xù)三年保持高速增長，公司依靠國窖塑造品牌勢能，效果顯著，預(yù)計兩年后國窖收入占比有望達到60-70%左右，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向五糧液靠攏；1H 中檔酒整體表現(xiàn)一般，主要公司主動控量挺價，我們認(rèn)為調(diào)整結(jié)束后特曲窖齡在次高端和中高端價位段仍具備較大的發(fā)展?jié)摿?；博大公司調(diào)整基本接近尾聲，整體收入開始恢復(fù)增長，蓄勢完成后看好未來的加速向上。
3、戰(zhàn)略穩(wěn)健落地，繼續(xù)看好沖刺階段中老窖的加速發(fā)展：自去年發(fā)布首篇深度報告堅定推薦后，公司市值和業(yè)績都已有超預(yù)期表現(xiàn)，我們的核心邏輯也一一兌現(xiàn)。在新管理層帶領(lǐng)下，公司各項戰(zhàn)略穩(wěn)步落地，調(diào)整和推進的節(jié)奏也把握得很好，未來三年行業(yè)趨勢向上，品牌企業(yè)最為受益，我們繼續(xù)看好沖刺階段中老窖的加速發(fā)展！
4、盈利預(yù)測與評級：預(yù)計17-19 年EPS1.93/2.51/3.24 元，對應(yīng)PE28/22/17 倍。高端白酒中，公司業(yè)績和市值彈性最大，維持強烈推薦評級！
5、風(fēng)險提示：1）費用大幅增加影響利潤；2）高端競爭加劇，動銷不達預(yù)期；3）食品安全風(fēng)險。
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