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    投資建議：公司17E、18E的PB1.01X/0.89X（股份行0.97X/0.86X）；PE6.7X/6.27X（股份行7.25X/6.71X）。浦發(fā)銀行集團化、國際化運營，擁有多張金融牌照，具有綜合金融服務(wù)能力。浦發(fā)銀行經(jīng)營穩(wěn)健，多項業(yè)務(wù)均衡發(fā)展；資產(chǎn)質(zhì)量總體風險可控，建議投資者中長期積極關(guān)注。  
    業(yè)績概述。浦發(fā)銀行1Q17、1H7的營業(yè)收入同比增速分別為0.3%、1.3%，撥備前利潤同比增速分別為3.9%、3.4%，凈利潤同比增速為3.9%、5.2%。  
    2季度業(yè)績環(huán)比增長拆分：規(guī)模、非息、稅收正向貢獻業(yè)績0.5、1.6、1.5個百分點；息差負向貢獻進一步擴大、成本微升、撥備計提力度減小，分別負向貢獻業(yè)績5、3、0.6個百分點。  
    凈利息收入環(huán)比下降4.7%，規(guī)模驅(qū)動受限、凈息差進一步縮小。生息資產(chǎn)環(huán)比增長0.6%，單季年化凈息差環(huán)比下降10bp至1.74%。生息資產(chǎn)收益率為4.13%，環(huán)比上升7bp；計息負債成本率為2.57%，環(huán)比上升17bp；計息負債成本率的上升幅度遠大于生息資產(chǎn)收益率。  
    資產(chǎn)端貸款增長平穩(wěn)、投資類有壓縮。貸款環(huán)比+3.2%，生息資產(chǎn)環(huán)比持平。1、公司繼續(xù)發(fā)力補零售短板，占比新增貸款75%，信用卡、按揭占比新增42%、19%；2、對公增量調(diào)結(jié)構(gòu)，上半年新增對制造業(yè)、批零業(yè)進行壓降；加大對房地產(chǎn)、租賃商務(wù)服務(wù)業(yè)的投放力度，占比新增11%、13%。3、非標壓降。應(yīng)收款項類環(huán)比增長-19.2%，資管計劃、理財產(chǎn)品較年初下降22%、81%。  
    傳統(tǒng)核心型負債增強、主動負債減少。1、存款環(huán)比增長2.4%，活期存款環(huán)比增長3.7%、增速高于定期存款1.6%；企業(yè)存款環(huán)比增長3%、高于居民0.4%的環(huán)比增速。2、發(fā)行債券和同業(yè)負債環(huán)比分別下降了2.67%和2.34%。從負債結(jié)構(gòu)來看，同業(yè)負債的占比較年初下降了2.66%，規(guī)模收縮了7.58%。主要為同業(yè)存放、拆入資金下降較多，環(huán)比下降6%、19%。     
    手續(xù)費收入保持高增長。1H7 凈手續(xù)費收入累計同比增長8.4%，單季環(huán)比下降1.9%，其中結(jié)算業(yè)務(wù)、資金理財及托管業(yè)務(wù)收入同比增長明顯，分別為35%、25%、61%。代理業(yè)務(wù)收入占比較年初下降0.4%。凈其他非息收入同比增長55%，雖然公允價值變動發(fā)生凈虧損，但匯兌及投資收益大幅增長。成本收入比為23.7%，環(huán)比增長1.1%。業(yè)務(wù)及管理費用環(huán)比增長1.6%，同比增長15%，員工費用和管理費用有所上升。
    資產(chǎn)質(zhì)量有待觀察。1、1H7 累計不良生成率為2.09%，同比上升28bp。不良貸款率為2.09%，環(huán)比上升17bp。不良核銷轉(zhuǎn)出率為67.85%，環(huán)比上升4.32%。2、關(guān)注類貸款占比為3.83%，環(huán)比上升18bp。逾期率2.91%，較年初下降0.04%。3、不良的認定趨嚴，逾期90 天以上/不良貸款105.24%，較年初下降25.75%。4、存量撥備對不良的覆蓋能力減弱，撥備覆蓋率為154.21%，環(huán)比下降12.61%。撥備比為3.23%，環(huán)比上升3bp。
    資本壓力有所緩解。核心一級資本充足率為8.9%，環(huán)比上升18bp。資本充足率為11.84%，環(huán)比上升7bp。風險加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比基本持平，同比增長13%。
    前十大股東變動情況：證金增持0.41%至3.39%。
    風險提示：經(jīng)濟下滑超預期。