>> 申萬(wàn)宏源-中寵股份(002891)寵物行業(yè)欲起航，公司受益正當(dāng)時(shí)！-170829
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
中性（首次） |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美國(guó)寵物用品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016 年寵物食品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)282.3 億美元，同比增長(zhǎng)17.6%，預(yù)計(jì)2017 年增速放緩回到正常水平（預(yù)計(jì)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速回歸4%左右，則寵物食品市場(chǎng)規(guī)模增速回歸6%-7%）。受益于國(guó)內(nèi)居民收入水平提高、人口老齡化和消費(fèi)習(xí)慣改變，我國(guó)寵物保有量和客單價(jià)都將繼續(xù)提升，《2016 年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》中預(yù)計(jì)2020 年寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2220 億元，按照寵物食品35%的比例，寵物食品市場(chǎng)規(guī)模將超過700 億元。
寵物零食在寵物食品中占比逐漸提升，中國(guó)企業(yè)多通過貼牌模式介入該細(xì)分領(lǐng)域。2005寵物零食在寵物食品中占比11.71%，2010 年占比15.67%，2015 年該比例上升至18.01%。相比寵物主糧，寵物零食市場(chǎng)集中度較低，市場(chǎng)潛力與進(jìn)入空間更大。
中寵股份（以下簡(jiǎn)稱公司）是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的寵物零食出口企業(yè)，將充分受益行業(yè)擴(kuò)容。2017 年雞肉價(jià)格下跌，公司毛利率有望上行。2016 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入7.9 億元，同比增長(zhǎng)22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6728 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21%，扣非后歸母凈利潤(rùn)7297 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)33%。公司業(yè)務(wù)以寵物零食為主，其銷售收入占比超過85%。公司以O(shè)EM 貼牌模式為主、自主品牌為輔，產(chǎn)品主要銷往海外發(fā)達(dá)國(guó)家，如北美（美國(guó)、加拿大）、歐洲等。預(yù)計(jì)公司將充分受益于行業(yè)發(fā)展，未來(lái)或能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2017 年上半年，雞肉價(jià)格下跌幅度較大，公司以低價(jià)大規(guī)模采購(gòu)將有效降低成本，公司毛利率有望提升。
募投項(xiàng)目分析：公司基本處于滿產(chǎn)狀態(tài)，擬公開發(fā)行2500 萬(wàn)股，募集資金將用于“年產(chǎn)5000 噸烘干寵物食品生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”、“年產(chǎn)3800 噸餅干、小鈣骨、潔齒骨寵物食品項(xiàng)目”、“寵物食品研發(fā)中心項(xiàng)目”，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將突破目前產(chǎn)能瓶頸，提高公司生產(chǎn)效率。滿產(chǎn)后，公司產(chǎn)能約為：寵物零食增加8800 噸至20800 噸、寵物罐頭10000噸、寵物干糧10000 噸。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2017-2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.46/10.24/11.83 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7168 萬(wàn)元/8774 萬(wàn)元/1.04 億元，攤薄EPS 分別為0.72 元/0.88 元/1.04 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的17/18 年P(guān)E 分別為50/41X。由于公司次新股的屬性、寵物食品行業(yè)標(biāo)的稀缺性，且公司自有品牌可以給予一定溢價(jià)，我們給予公司2018 年30 倍市盈率（略高于市場(chǎng)平均值）。首次覆蓋，給予中性評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、募投項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等
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