>> 西南證券-科倫藥業(yè)（002422）大輸液和?？扑幈憩F(xiàn)搶眼+川寧復(fù)產(chǎn)，業(yè)績有望四季度開始爆發(fā)-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
朱國廣，陳鐵林 |
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同時公司預(yù)告前三季度歸母凈利潤3.8-5.4 億元，同比增長-30%到0%。
上半年業(yè)績略低于預(yù)期，但大輸液和?？扑幈憩F(xiàn)搶眼+川寧復(fù)產(chǎn)，公司業(yè)績有望四季度開始爆發(fā)。公司2017 年上半年實現(xiàn)收入和歸母凈利潤同比增速分別為+20.6%和-33.7%，業(yè)績整體略低于預(yù)期。公司業(yè)績歸母凈利潤下滑主要系川寧項目二期環(huán)保工藝升級改造的變更未能及時收到環(huán)保批復(fù)，導(dǎo)致二期生產(chǎn)線只作為環(huán)保驗證而運行，產(chǎn)能未能完全釋放，導(dǎo)致上半年虧損7806 萬，較去年同期多虧近9000 萬元。目前公司已收到環(huán)保批復(fù)，有望9 月份開始釋放產(chǎn)能，考慮到二期核心產(chǎn)品7ACA、6APA 和青霉素工業(yè)鹽近半年價格大幅上漲，我們認為公司川寧項目有望四季度開始爆發(fā)。分產(chǎn)品線看：1）大輸液：雖然銷量下降5.1%，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下實現(xiàn)收入31.7 億元，同比+8.5%，且毛利同比提升了9.4 個百分點。大輸液從近幾年50%左右的毛利率，在2016H2-2017H1 開始逐步提升，毛利率分別達56.0%和59.1%，即公司大輸液業(yè)務(wù)趨勢向上，利潤貢獻有望提速；2）非輸液：銷售收入16.9 億元，同比+53.6%。其中非輸液制劑板塊表現(xiàn)搶眼，收入同比+10.5%，毛利同比提升11.7 個百分點。其中專科藥方面：塑料水針同比+61.5%，康復(fù)新液同比+120.0%，艾司西酞普蘭片同比+112.5%。我們認為公司?？扑幍撵n麗表現(xiàn)，表明了公司已具有強有力的新藥市場推廣能力，為未來新藥放量奠定堅實基礎(chǔ)。我們看好公司三發(fā)驅(qū)動全面發(fā)力，公司將從2018 年開始進入成長新階段。
研發(fā)碩果累累，創(chuàng)新驅(qū)動正陸續(xù)步入收獲期。公司2012 年制定了“三發(fā)驅(qū)動”發(fā)展戰(zhàn)略，其中創(chuàng)新驅(qū)動為公司最重要的看點。自2013 年以來公司研發(fā)投入達23 億元，已形成1200 人的研發(fā)團隊，研發(fā)實力位列國內(nèi)第一梯隊。截至7 月31 日，公司A 類在研項目354 項，已申報94 項，其中32 項待批。具體進展方面：1）國內(nèi)仿制藥：丙谷氨基酸已獲批生產(chǎn)，首仿帕瑞昔布和脂肪乳AA17有望年內(nèi)獲批生產(chǎn)；2）國際仿制藥：無菌制劑2018 年底報FDA，2019 年預(yù)計上市3-5項；3）創(chuàng)新小分子：全新抗腫瘤新藥KL070002和麻醉新藥KL100137分別獲批臨床和正報批臨床；4）生物藥：輸液規(guī)格西妥昔單抗類似物I 期臨床即將完成，雷莫盧單抗類似物、人血小板生成素擬肽-Fc 融合蛋白和PD-L1 創(chuàng)新單抗已報臨床；5）新型劑型藥物：紫杉醇白蛋白納米粒與鹽酸伊立替康脂質(zhì)體已獲批臨床。從在研產(chǎn)品線看，預(yù)計從2018 年開始每年將有5-15 個產(chǎn)品連續(xù)獲批上市，其中每年均有1-3 個重磅品種上市。我們認為，隨著研發(fā)驅(qū)動的發(fā)力，新產(chǎn)品對業(yè)績拉動的效果將逐漸顯現(xiàn)，同時公司估值也有望逐步提升。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.47 元、0.62 元、0.86元。考慮到公司輸液企穩(wěn)回升、川寧扭虧、研發(fā)成果陸續(xù)兌現(xiàn)，我們認為在股權(quán)激勵的綁定下，公司業(yè)績拐點明確，未來業(yè)績和估值有望同比提升，同時高強度的研發(fā)投入將有力推高公司發(fā)展空間。維持“買入”評級。
風險提示：新藥研發(fā)進程或低于預(yù)期的風險、川寧項目或因環(huán)保再次停產(chǎn)的風險、核心原料藥價格或下行的風險、生產(chǎn)管理或出現(xiàn)重大問題的風險。
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