>> 海通證券-老鳳祥(600612)1H17收入增13%扣非凈利增15%，4Q16以來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)改善-170828
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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增持 |
作者： |
汪立亭，李宏科，王晴 |
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攤薄EPS 為1.11 元，凈資產(chǎn)收益率10.9%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.79 元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議
公司2017 年一二季度收入各增14%和12%，自4Q16 收入端增速轉(zhuǎn)正后改善趨勢(shì)延續(xù)，二季度歸屬凈利增速雖降3%，但我們測(cè)算前兩季度純經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)各增7%和20%，且從2016 年4 季度開(kāi)始延續(xù)高速增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)回暖態(tài)勢(shì)，行業(yè)景氣度回升帶來(lái)的成長(zhǎng)彈性充足。
1. 上半年收入增13%至229 億元，綜合毛利率略降0.07 個(gè)百分點(diǎn)，凈開(kāi)70 家門店。公司2017 上半年實(shí)現(xiàn)收入228.92 億元，同比增長(zhǎng)13.19%，完成全年預(yù)定目標(biāo)的60.24%，其中一二季度各增14.16%和11.9%，收入端延續(xù)改善趨勢(shì)；綜合毛利率同比略降0.07 個(gè)百分點(diǎn)至7.71%，歷年同期基本保持在7%~8%之間較為穩(wěn)定。2017 上半年翡翠銷售額同比增長(zhǎng)56.73%，鑲嵌首飾增長(zhǎng)21.49%，K 金首飾增長(zhǎng)79.32%。
2017 上半年公司凈開(kāi)70 家門店，其中經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)凈開(kāi)20 家，銀樓連鎖專賣店凈開(kāi)54 家，自營(yíng)銀樓及專柜凈關(guān)4 家。截至2017 年6 月30 日，公司全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá)3058家，其中自營(yíng)銀樓及專柜173 家、連鎖專賣店1339 家、經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)1537 家、海外銀樓9 家（圖1、圖2）。此外，公司繼續(xù)以香港為核心加快海外市場(chǎng)布局，2016年底在香港已開(kāi)設(shè)6 家門店的基礎(chǔ)上，2017 上半年又落實(shí)2 家新店面，預(yù)計(jì)3 季度開(kāi)業(yè)。
主要子公司中，公司控股78.01%的老鳳祥有限是公司的主要收入和利潤(rùn)來(lái)源，2017上半年實(shí)現(xiàn)收入227.6 億元，同比增長(zhǎng)13.95%，利潤(rùn)總額9.76 億元，同比增長(zhǎng)11.9%，占公司利潤(rùn)總額的96.1%，公司主要通過(guò)老鳳祥有限開(kāi)展黃金珠寶業(yè)務(wù)，老鳳祥有限在外的21.99%的股權(quán)中，15.99%為職工控股會(huì)持有，6%為三位高管持有，激勵(lì)充分，有利于保障經(jīng)營(yíng)管理者的工作積極性并帶動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
除黃金珠寶業(yè)務(wù)外，公司還開(kāi)展工藝品銷售、筆類銷售等其他業(yè)務(wù)。其中全資子公司工藝美術(shù)公司上半年實(shí)現(xiàn)收入5.62 億元，同比增長(zhǎng)52.34%，利潤(rùn)總額1561 萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)14 倍；筆類銷售主要子公司第一鉛筆和中鉛文具收入各下降7.56%和增長(zhǎng)0.28%至1.56 億元和6196 萬(wàn)元。
2. 期間費(fèi)用率減少0.13 個(gè)百分點(diǎn)至2.99%。其中銷售費(fèi)用增加3198 萬(wàn)元，主要由于子公司工資及福利費(fèi)、租賃費(fèi)、廣告費(fèi)的增加，費(fèi)用率減少0.08 個(gè)百分點(diǎn)至1.77%；管理費(fèi)用略增151 萬(wàn)元，主要來(lái)自子公司擔(dān)保保證費(fèi)、折舊費(fèi)、辦公費(fèi)及工資及福利等，費(fèi)用率減少0.1 個(gè)百分點(diǎn)至0.83%；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加2086 萬(wàn)元，主要由于子公司上海老鳳祥有限公司利息支出增加，費(fèi)用率略增0.05 個(gè)百分點(diǎn)至0.38%。
3. 收入增長(zhǎng)費(fèi)用率下降，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)14%至9.65 億元。營(yíng)業(yè)外凈收入減少2174萬(wàn)元，其中政府補(bǔ)助減少2412 萬(wàn)元，有效稅率減少0.85 個(gè)百分點(diǎn)，少數(shù)股東損益增加2032 萬(wàn)元，估計(jì)主要與老鳳祥有限的利潤(rùn)增長(zhǎng)有關(guān)，最終歸屬凈利同比增長(zhǎng)11.42%至5.83 億元，完成董事會(huì)預(yù)定目標(biāo)11.05 億元的52.76%，扣非后增長(zhǎng)14.95%。
公司一二季度歸屬凈利各增28.8%和降3.49%，利潤(rùn)的波動(dòng)主要來(lái)自于非經(jīng)營(yíng)性的投資收益（主要與出售金融資產(chǎn)有關(guān)）和營(yíng)業(yè)外收支（主要與政府補(bǔ)助確認(rèn)有關(guān)）等。其中二季度單季營(yíng)業(yè)外凈收入同比大幅減少4788 萬(wàn)元，投資收益大幅減少3242萬(wàn)元，我們測(cè)算2017 年一二季度經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)（剔除投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益、資產(chǎn)減值損失等）各增長(zhǎng)7%和20%，且從2016 年4 季度開(kāi)始至今已凸顯珠寶行業(yè)回暖對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的催化，各季度增速均明顯高于此前珠寶行業(yè)景氣度下滑期的利潤(rùn)增速（表3）。
4. 積極完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。（1）與原合作方信泰集團(tuán)、供應(yīng)商寶怡珠寶、銷售商前海金祥合資建設(shè)的老鳳祥東莞珠寶鑲嵌首飾公司項(xiàng)目正式啟動(dòng)，將為公司自主產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)起到強(qiáng)有力的支撐；（2）積極探索發(fā)展鐘表業(yè)務(wù)，于2017 年5 月成立了上海老鳳祥鐘表公司，將促進(jìn)現(xiàn)有珠寶首飾業(yè)務(wù)的盈利能力并提升公司的整體形象，從一個(gè)傳統(tǒng)的珠寶首飾品牌，逐漸拓展為年輕、時(shí)尚、國(guó)際化的珠寶鐘表品牌；（3）推進(jìn)東莞素金生產(chǎn)基地的擴(kuò)產(chǎn)工作，老鳳祥東莞珠寶首飾公司正抓緊擴(kuò)建1500 平方米新廠房，增設(shè)耳環(huán)等產(chǎn)品生產(chǎn)線，擴(kuò)大硬金生產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)啟動(dòng)了500 平方米的銀飾車間建設(shè)，于2017 年4 月初正式投產(chǎn)。
對(duì)公司的觀點(diǎn)。公司是兼具歷史底蘊(yùn)、規(guī)模渠道和品牌價(jià)值的國(guó)內(nèi)老牌黃金珠寶龍頭企業(yè)，截至1H2017&
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