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    時(shí)刻放量推動(dòng)生產(chǎn)量高增長(zhǎng)，基地公司助力航線結(jié)構(gòu)改善
    受益于去年下半年時(shí)刻放量，白云機(jī)場(chǎng)上半年完成飛機(jī)起降22.68 萬(wàn)架次，旅客吞吐量3191.96 萬(wàn)人次，貨郵吞吐量84.07 萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)7.5%、10.7%和8.8%，增幅領(lǐng)先行業(yè)。受益于基地公司南方航空的廣州樞紐戰(zhàn)略，白云機(jī)場(chǎng)上半年國(guó)際及地區(qū)旅客吞吐量763.23 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)16.5%，國(guó)際線占比提升至23.9%，利于提高單機(jī)收費(fèi)，同時(shí)促進(jìn)免稅租金收入增長(zhǎng)。2 季度執(zhí)行內(nèi)航內(nèi)線起降費(fèi)新標(biāo)準(zhǔn)，公司因級(jí)別上調(diào)導(dǎo)致實(shí)際費(fèi)率下降，但我們認(rèn)為依靠用足上浮科目的額度，公司收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有望維持不變。
    T2 投產(chǎn)但非航招標(biāo)喜人，有望打破生命周期，利潤(rùn)不降反升
    T2 航站樓主體工程已經(jīng)封頂，進(jìn)入內(nèi)部裝修階段，預(yù)計(jì)2018 年初投產(chǎn)。雖然航站樓投產(chǎn)帶來(lái)幾乎全成本的大幅增長(zhǎng)，但公司通過(guò)商業(yè)招標(biāo)和新開(kāi)入境免稅店的方式最大可能的收取非航收入。目前招商結(jié)果喜人，初步測(cè)算，免稅、普通商鋪、廣告的租金和提成，疊加生產(chǎn)量的增長(zhǎng)，不僅可以覆蓋所有成本，還能使得利潤(rùn)出現(xiàn)同比增長(zhǎng)。白云機(jī)場(chǎng)有望打破機(jī)場(chǎng)生命周期，實(shí)現(xiàn)在擴(kuò)產(chǎn)能同時(shí)，保持利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。
    中長(zhǎng)期利空因素暫無(wú)法兌現(xiàn)，短期仍有向好變化可能
    雖然長(zhǎng)期看，存在不穩(wěn)定因素：非航招標(biāo)價(jià)格過(guò)高帶來(lái)潛在違約風(fēng)險(xiǎn)，民航發(fā)展基金返還依然具有不確定性，北京第二機(jī)場(chǎng)投產(chǎn)導(dǎo)致主基地公司南方航空重心北上，第四跑道建設(shè)計(jì)劃尚未啟動(dòng)導(dǎo)致未來(lái)產(chǎn)能青黃不接。但是，短期看，T2 出境免稅招標(biāo)還未確認(rèn)，存在超預(yù)期可能；明年高峰小時(shí)起降架次將提升至71，推高生產(chǎn)量增幅。
    非航招標(biāo)持續(xù)超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)，維持增持
    基于最新的非航招標(biāo)情況，上調(diào)2017/18/19 歸母凈利潤(rùn)0.8%/7.2%/7.9%至14.43 億元/17.22 億元/20.83 億元?；贒CF 估值法，給予新目標(biāo)價(jià)16.4 元；考慮公司歷史估值和可比公司估值，給予20x 2018PE，得出目標(biāo)價(jià)16.6 元；綜上，新目標(biāo)價(jià)區(qū)間為16.4-16.6 元。維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速放緩、重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力、高峰時(shí)刻增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。