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從非航“三大項(xiàng)”：商業(yè)租賃、免稅和廣告來看，上市機(jī)場中白云率先打出“明牌”，三大項(xiàng)的招商陸續(xù)落地。確定性意味著定心丸，是現(xiàn)階段市場環(huán)境的加分項(xiàng)。
    預(yù)期差。1）T2 容量翻倍提升雖不等于機(jī)場時(shí)刻同時(shí)大幅釋放，但在北上廣樞紐近兩年流量持續(xù)偏緊的背景下，我們預(yù)計(jì)廣州高峰時(shí)刻仍有不少新增潛力，白云機(jī)場暑期開始試運(yùn)行高峰起降架次71 架次（此前為69 架次），隨著T2 航站樓的投產(chǎn)，未來時(shí)刻有望進(jìn)一步放開；2）從目前已公布招商信息的商業(yè)項(xiàng)目來看，共有10 個(gè)商業(yè)項(xiàng)目尚未公布結(jié)果，總面積1.38 萬平米，計(jì)費(fèi)面積0.99 萬平米。其中，不僅包括核心商業(yè)區(qū)“云天一線”，還包括煙酒、特產(chǎn)、旅行用品、數(shù)碼產(chǎn)品等熱點(diǎn)商業(yè)區(qū)域。我們認(rèn)為，后續(xù)熱點(diǎn)商業(yè)項(xiàng)目招商結(jié)果有望持續(xù)超預(yù)期。3）廣州流量變現(xiàn)的潛力很大。此前樞紐機(jī)場的定義多和吞吐量相關(guān)，在非航大發(fā)展的未來，只有具備強(qiáng)大流量變現(xiàn)能力的機(jī)場才能稱之為樞紐，國際中轉(zhuǎn)的比重和潛力是流量變現(xiàn)核心。在我國，從地域、空域和基地航空等指標(biāo)來看，目前只有上海、北京和廣州三大機(jī)場具備樞紐能力。相比之下廣州非航基數(shù)最低，未來還有望借力“粵港澳”，中期潛力更大。
    成長性。1）T2 航站樓總投入135.63 億，設(shè)計(jì)產(chǎn)能4500 萬人次，投入產(chǎn)出比在可比樞紐機(jī)場中突出。目前整體設(shè)計(jì)容量8000 萬人次，中期新增重大資本開支概率較低。2）早期被詬病的管理效率問題正在改善。成本大項(xiàng)人工成本在T2 采取創(chuàng)新模式后，人員精細(xì)化管理正在發(fā)生，料后續(xù)人工成本僅小幅增長。整體未來3 年國際中轉(zhuǎn)流量的成長性以及公司盈利向上的穩(wěn)定性均突出。
    投資建議。白云機(jī)場兼具確定性、預(yù)期差和成長性，且有望借力“粵港澳”大灣區(qū)發(fā)展之勢，考慮分紅派息影響，我們預(yù)計(jì)2017-2019 年公司EPS 分別為0.69、0.83 和1.0 元，給予公司2018 年P(guān)E20 倍，目標(biāo)價(jià)16.6 元，維持“買入”評級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。后續(xù)免稅招商、商業(yè)招商不及預(yù)期，突發(fā)性事件影響。