>> 招商證券-海通證券（600837）子公司擔(dān)當(dāng)大任，收入趨于多元化-170901
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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國家隊持股4.99%，二季度增持2.04 個百分點。
點評：
1、投行業(yè)務(wù)：根據(jù)市場變化調(diào)整思路，收入逆勢增長
上半年，投行業(yè)務(wù)凈收入16.30 億元，同比+13.42%，實現(xiàn)逆勢增長。股權(quán)承銷方面，加強IPO 項目開發(fā)，完成18 單，排名第2；重大資產(chǎn)重組項目5 家，市場排名第4。債券繼續(xù)加強創(chuàng)新，完成企業(yè)債承銷金額81.8 億元，市場排名第2，公司債承銷金額279 億元，市場排名第3。另外，根據(jù)海通國際證券半年報，在國際會計準(zhǔn)則下，其投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.9 億港元
2、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：表現(xiàn)不力，“量”、“價”齊跌
上半年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入19.27 億元，同比-33.79%。股基交易量市場份額4.45%，較16 年小幅下降0.2 個百分點；傭金率較16 年繼續(xù)下行0.0033 個百分點至3.8%%。由于投資者適當(dāng)性管理要求，上半年代銷金融產(chǎn)品收入0.25 億元，同比大幅下降58.47%。面對市場不利局面，海通加快經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)改革轉(zhuǎn)型，加強渠道建設(shè)，新增客戶78.7 萬戶。隨著市場好轉(zhuǎn)，以及投資者市場性管理基礎(chǔ)工作的完成，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)有望止跌回升。
3、信用業(yè)務(wù)： 表現(xiàn)平平，收入貢獻(xiàn)有所降低
上半年，利息凈收入17.43 億元,同比-13.76%，國內(nèi)兩融和買入返售金融資產(chǎn)利息收入貢獻(xiàn)減少是主要原因。國內(nèi)兩融較年初下降7.04%，余額415.57 億元；因監(jiān)管要求以及風(fēng)險管理方面的考量，海通國際收縮孖展規(guī)模至155.70 億元，比年初下降16.79%；合計融資利息收入21.28 億元，同比-27.90%。表內(nèi)股票質(zhì)押待回購金額608.86 億元，較年初增長15.27%；但其它買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模下降，導(dǎo)致買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模整體下降2.5%至825.88 億元；買入返售金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)利息收入19.99 億元，同比-18.67%。
4、自營業(yè)務(wù)： 直投加持，收益大增
上半年，投資收益43.53 億元，同比64.36%；年化收益率5.73%較16 年提升1.73 個百分點，且處于同業(yè)領(lǐng)先水平。資產(chǎn)配置方面，權(quán)益類杠桿小幅下降和固收類資產(chǎn)桿杠均略有提升；絕對規(guī)模方面，權(quán)益類規(guī)模207 億元，剔除證金互換返還52.77 億元影響，規(guī)模較16 年末小幅增加26 億元；固收類資產(chǎn)規(guī)模與636億元，與16 年基本持平。證金互換還剩150 億元，小幅盈利1.2%。直投業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期，推測海通開元貢獻(xiàn)了可觀的投資收益，上半年，海通開元實現(xiàn)營業(yè)收入13.98 億元，凈利潤9.93 億元；退出投資項目9 個，其中完全退出投資項目4個，部分退出投資項目5 個；新增投資項目26 個，新增投資金額約 11 億元，管理規(guī)模超過200 億元。在當(dāng)前的政策與經(jīng)濟環(huán)境下，直投業(yè)務(wù)迎來風(fēng)口，海通開元布局多年，投資收益貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步加大，全年業(yè)績看好。
5、資管業(yè)務(wù)：頹勢扭轉(zhuǎn)，潛力巨大
上半年，資管業(yè)務(wù)收入9.12 億，同比44.55%（可比口徑）。資管收入同比大增原因：一是去年同期資管產(chǎn)品業(yè)績報酬較低使得同期基數(shù)較低；二是，公司順應(yīng)監(jiān)管要求，壓縮收入貢獻(xiàn)低的通道業(yè)務(wù)，提升主動管理能力。
6、子公司：廣泛布局，收入多點開花
海通國際控股多平臺運作，是公司最重要的子公司，上半年實現(xiàn)營收63.98 億港元，凈利潤5.48 億港元。海通國際旗下海通國際證券已在在港交所上市，務(wù)投資項目 26 個，投資金額約 11 億元。海通恒信是海通國際控股旗下的融資租賃公司，也計劃在港交所上市，上半年年貢獻(xiàn)利潤總額8.25 億元。目前海通國際控股利潤率較低主要因收購的海通銀行等海外平臺成本較高所致。集團(tuán)境內(nèi)外業(yè)務(wù)進(jìn)一步融合，利潤提升空間巨大。直投子公司海通開元是另一重要子公司，上半年，實現(xiàn)營業(yè)收入13.98 億元，凈利潤9.93 億元，行業(yè)向好背景下，有望蓬勃發(fā)展。
投資建議：維持公司審慎推薦評級?；冢海?）公司多元化業(yè)務(wù)布局，子公司表現(xiàn)出色。（2）直投業(yè)務(wù)儲備豐富，有望超預(yù)期貢獻(xiàn)投資收益。（3）投行、資管業(yè)務(wù)逆勢增長，核心競爭力進(jìn)一步提升。我們預(yù)測公司17 年歸母凈利潤89.06 億元，同比增長10.7%。用分布估值法測算公司2017 年目標(biāo)市值1865.77 億元，對應(yīng)20 倍17 年P(guān)E，1.68 倍17 年P(guān)B，目標(biāo)價16.22 元，上升空間6.1%
風(fēng)險提示：市場交易不活躍，業(yè)績不達(dá)預(yù)期
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