>> 中銀國際-恒生電子（600570）業(yè)績高速增長，龍頭地位加前瞻布局正在兌現(xiàn)-170901
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳友文，易景明 |
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支撐評級的要點
營收與業(yè)績雙雙高速增長，經(jīng)營狀況全面向好。2017 上半年營收較去年大幅增長31.65%，業(yè)績更增速更超過39%，達(dá)到2.28 億元。綜合毛利率略升至96.2%；隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張，銷售費用相應(yīng)增長41.26%；研發(fā)支出增長12.28%達(dá)到5.08 億元，同期銷售占比47%，拉動管理費用增長31.33%達(dá)到6.57 億元。因本期收款比去年同期增長，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流出2.42億元，較前一年收窄超過1 億元；本期投資的現(xiàn)金支出較去年增加，投資活動凈現(xiàn)金流入2.91 億元，相應(yīng)減少24.2%；本期分紅減少，使得籌資活動凈現(xiàn)金流出約3,800 萬，較去年縮減超1 個億。上半年公司規(guī)模高速擴(kuò)張，在持續(xù)強(qiáng)化以技術(shù)為核心的戰(zhàn)略基礎(chǔ)上，各項費用增長相應(yīng)匹配。公司營收與業(yè)績高速增長，經(jīng)營狀況全面向好。
金融IT 龍頭地位穩(wěn)固，將長期受益于資本市場活躍度加大并日趨規(guī)范。公司專注深耕金融IT 業(yè)務(wù)20 多年，在券商核心交易系統(tǒng)、資管投資管理系統(tǒng)、銀行的綜合理財系統(tǒng)、以及金融機(jī)構(gòu)TA 系統(tǒng)等領(lǐng)域都有絕對優(yōu)勢的市場占有率。公司作為市場普遍認(rèn)可的國內(nèi)金融IT 領(lǐng)導(dǎo)者，位列2016全球FinTech 百強(qiáng)榜單第46 位，是唯一進(jìn)入前50 的中國Fintech 企業(yè)。由于行業(yè)競爭壁壘高，新進(jìn)者少，加之基于對客戶業(yè)務(wù)認(rèn)知和相關(guān)技術(shù)的長期積累，公司構(gòu)筑了全面復(fù)雜的客戶服務(wù)能力，承擔(dān)過巨量交易沖擊的系統(tǒng)穩(wěn)定表現(xiàn)，使得公司對客戶形成了牢固的黏度，并將持續(xù)加強(qiáng)。我們認(rèn)為，在資本市場活躍度逐步加強(qiáng)，運(yùn)作日趨規(guī)范，且業(yè)務(wù)模式正在深刻變革的背景下，對IT 系統(tǒng)的可靠與靈活性要求日益加深，長期看公司受益于IT 化增量和存量不斷迭代過程將高度確定。
堅持研發(fā)投入和前瞻性布局，新技術(shù)領(lǐng)域正全面突破。自2016 年成立恒生研究院以來，公司在高性能計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、金融工程、區(qū)塊鏈等領(lǐng)域取得了顯著成果：在AI 方面進(jìn)行了較大投入，于 2017 年6月推出了智能資訊、投顧、投資與客服四款A(yù)I 產(chǎn)品，并將繼續(xù)進(jìn)行研發(fā)；區(qū)塊鏈方面，F(xiàn)TCU 聯(lián)盟鏈基礎(chǔ)服務(wù)已推出，支持合同鏈、私募股權(quán)等業(yè)務(wù)場景，目前處于客戶測試階段；高性能計算方面，在期權(quán)做市系統(tǒng)、期貨微秒級極速交易系統(tǒng)上取得可產(chǎn)品化的成果；新業(yè)務(wù)方面，持續(xù)向各需求和供給方提供GTN 連接服務(wù)，其OPENAPI 所支持新增財富產(chǎn)品分銷、聚合支付、場外清算業(yè)務(wù)。在行情、資訊、仿真等公共基礎(chǔ)服務(wù)能力日益鞏固的基礎(chǔ)上，公司引入運(yùn)營商、互聯(lián)網(wǎng)公司等社會化用戶數(shù)據(jù)畫像服務(wù)等合作伙伴作為補(bǔ)充，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)上半年規(guī)模已達(dá)1.25 億元，新技術(shù)領(lǐng)域正全面突破。
評級面臨的主要風(fēng)險
政策風(fēng)險，技術(shù)與市場風(fēng)險。
估值
預(yù)計2017 年-2019 年每股收益為0.74、0.91 和1.08 元。按照市盈率估值法，參考可比公司中市值偏大者保守給予50 倍，行業(yè)龍頭地位突出給予45%的溢價，給予 2018 年72.5 倍的市盈率，總市值約407.72 億元，對應(yīng)公司12 個月目標(biāo)價由50.10 元上調(diào)至65.97 元，維持買入評級。
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