>> 東吳證券-金能科技（603113）焦炭格局長期向好，化產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定-170831
| 上傳日期： |
2017/9/1 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉源 |
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所發(fā)展的化工產(chǎn)品或為煤焦油深加工產(chǎn)品，或為電力、蒸汽消耗較高的產(chǎn)品，通過焦?fàn)t氣實現(xiàn)閉環(huán)。下游化產(chǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)能配置略有富余，根據(jù)邊際盈利適時調(diào)整。
焦化產(chǎn)業(yè)景氣度較高，格局中期向好。短期看，上游焦煤供應(yīng)充足、庫存較高，焦化自身生產(chǎn)受限，庫存不高，下游鋼鐵的盈利較好。中期看，鋼鐵企業(yè)平均負債率仍處于相對較高的位置，行業(yè)平均資產(chǎn)負債率大幅改善前，噸鋼凈利不支撐大幅度回落。焦化行業(yè)自身供給增加有限，環(huán)保趨嚴使得一批小焦化企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營出現(xiàn)問題，龍頭企業(yè)仍處于相對有利的位置。
炭黑產(chǎn)業(yè)格局收緊，盈利向好。隨著環(huán)保趨嚴，落后焦化裝置經(jīng)營承壓，化產(chǎn)開工不穩(wěn)。綠色輪胎對炭黑的需求提出，高性能炭黑和專用炭黑需求增加，普通炭黑需求承壓。油價企穩(wěn)回升，國內(nèi)以煤焦油為原料的炭黑產(chǎn)業(yè)競爭力開始增強。上述因素疊加，雖然炭黑整體開工率不高，但是龍頭企業(yè)的市占率在穩(wěn)步提升，對下游的議價能力逐步增強。
公司是否會發(fā)展焦油深加工產(chǎn)業(yè)值得關(guān)注：公司是焦化一體化產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險能力較強，貼近市場，化產(chǎn)業(yè)務(wù)的技術(shù)路線選擇獨具特色，盈利穩(wěn)定。 為適應(yīng)綠色輪胎產(chǎn)業(yè)發(fā)展對炭黑的需求，公司擬建設(shè)煤焦油加氫精制業(yè)務(wù)，我們認為，以此為依托，適度向煤焦油深加工產(chǎn)業(yè)延伸值得期待。煤焦油里面有大量的高附加值產(chǎn)品，比如精蒽、咔唑、中間相碳球、中間相瀝青等物質(zhì)，提取這些物質(zhì)需要分離蒽油和瀝青組分，但再次調(diào)和炭黑油的時候會有50%的瀝青富余，這種設(shè)想可能需要以高附加值瀝青的利用為前提。
投資建議
預(yù)計公司17-19 年凈利潤為8.7、10.5 和11.2 億元，EPS 為1.29、1.56 和1.66元，PE 為21X、17X 和16X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司地處2+26 范圍內(nèi)，企業(yè)需要未雨綢繆，以備政府推出更嚴格的環(huán)保排放標(biāo)準(zhǔn)。
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