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    并表增厚營收，原有業(yè)務也實現(xiàn)快速增長：公司營收大幅增長一方面是由于本期較去年同期新并入東芝白電以及KUKA 等已收購企業(yè)，其中庫卡上半年實現(xiàn)營收135 億元，YOY+35%，增速再度提升，東芝家電實現(xiàn)營收75.3 億元。另外，公司原有業(yè)務在空調(diào)以及小家電的的帶動下也實現(xiàn)了34%快速增長。
    資產(chǎn)溢價攤銷影響業(yè)績：KUKA 上半年錄得凈利為4.5 億元，YOY+98%（若剔除去年同期庫卡因美的并購支付相關費用影響，實際同比增加35%）,東芝家電虧損0.9 億元，若單看第二季度，東芝家電實際盈利1 億元，我們預計隨著經(jīng)營的環(huán)比改善，全年將扭虧。公司業(yè)績增速大幅低于營收增速主要是公司對收購產(chǎn)生的資產(chǎn)溢價進行攤銷，2017H1 確認攤銷費用13.6 億元，2017 年預計將攤銷25 億元左右。不考慮攤銷以及東芝家電虧損影響后，公司原業(yè)務凈利潤實際為114.6 億元，同比增長21%，增長符合預期。從毛利率來看，公司2017H1 綜合毛利率為25.5%，同比下降4.1 個百分點，我們認為一方面是并入的庫卡、東芝毛利率低于公司原業(yè)務的綜合毛利率，另外也受到了原材料價格上漲的影響。由于新增并表企業(yè)，公司銷售費用率同比下降0.6 個百分點至9.9%，管理費用率同比增加0.7 個百分點至5.5%，利息費用增加使得公司財務費用率同比增加1.4 個百分點至0.3%。綜合來看，公司期間費用率同比增加1.6 個百分點至15.7%。
    國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進：公司通過收購東芝家電、 Clivet 等企業(yè)不斷推進國際化戰(zhàn)略，增強品牌影響力和技術實力。通過收購KUKA 又將推進公司的“雙智”戰(zhàn)略（智能家居+智能制造），提升公司生產(chǎn)效率，實現(xiàn)制造升級。另外，我們認為公司還可與庫卡集團聯(lián)合開拓廣闊的中國機器人市場，開拓新的增長點。
    盈利預測與投資建議：展望未來，我們認為短期公司白電出貨量仍將保持快速增增長，中長期來看，公司整合東芝、Clivet 等品牌，將會增強公司的技術實力和在全球的影響力，將利于公司的長期發(fā)展。整合庫卡集團將會使得公司直接站在智能制造的高點，提升效率并可拓展新的增長點。我們預計公司2017、2018 年可實現(xiàn)凈利潤為173 億元（YOY+17.9%）、210.3 億元（YOY+21.5%），EPS 為2.6 元、3.2 元，P/E 為16X、13X，維持“買入”投資建議