>> 申萬宏源-陽光城(000671)全國化布局開啟成長新篇章-170904
| 上傳日期： |
2017/9/4 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王勝 |
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公司上半年加大結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模，結(jié)算項目公司權(quán)益占比提升較快導(dǎo)致少數(shù)股東損益下降，部分存貨跌價準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，三管齊下助力公司業(yè)績?nèi)〉酶咴鲩L。由于大規(guī)模并購帶來的財務(wù)成本提升等影響，公司毛利率較去年同期下滑了8.5 個百分點。隨著公司逐步消化并購影響，未來盈利水平有望回升。
銷售增長較快，預(yù)收賬款充足，多元化擴張。公司2017 年1-6 月實現(xiàn)銷售額395.8 億，同比增長123.0%。預(yù)收房款352.5 億元，是2016 年營收的1.8 倍。充足的預(yù)收款項為公司2017 年業(yè)績增長提供保障。公司2017 年累計進(jìn)入28 個城市，并計劃實現(xiàn)對一二線城市的全覆蓋。上半年在合并報表范圍內(nèi)，公司通過公開招拍掛獲取12 個地塊，成交價格39.23億元，計容建面169.27 萬平方米；通過收購共計獲得52 宗地塊，并購價款為211.56 億元，計容建面552.44 萬平方米，合計平均拿地成本3475 元，累計可售貨值超過4000 億元，公司在深耕原有17 個區(qū)域公司的基礎(chǔ)上，在長三角、大福建、京津冀等地實現(xiàn)了圍繞核心城市的輻射，新進(jìn)入啟東、嘉興、余姚等中等規(guī)模的較發(fā)達(dá)城市。
融資成本控制卓有成效。2017H1 公司剔除預(yù)收賬款的真實資產(chǎn)負(fù)債率83.3%，在行業(yè)中處于較高水平。公司積極嘗試并購基金、資產(chǎn)證券化、中期票據(jù)、永續(xù)中票、短期融資券、海外債等多種創(chuàng)新融資方式，上半年順利完成32 億元兩期五年期中期票據(jù)的發(fā)行募集工作，發(fā)行利率分別為6.2%和7.0%，相較公司以往情況，發(fā)行成本依然維持在較低水平。公司整體平均融資成本7.14%，比上年同期下降1.28 個百分點。
前碧桂園高管加盟，員工跟投機制逐步設(shè)立，有效激勵員工士氣。碧桂園前執(zhí)行董事、聯(lián)席總裁朱榮斌與前CFO 吳建斌加盟陽光城，分別任執(zhí)行董事長與執(zhí)行副總裁一職。我們認(rèn)為兩位高管的加盟意味著公司向碧桂園模式下的職業(yè)經(jīng)理人制度進(jìn)一步靠攏，也體現(xiàn)了兩位高管對于公司董監(jiān)高三權(quán)分立制度的認(rèn)可。公司5 月通過了跟投機制合作共贏計劃，跟投額度比例最高達(dá)15%，與碧桂園類似，在房企中屬于最高水平。
盈利預(yù)測與投資評級：維持盈利預(yù)測，維持增持評級。公司在扎根福建的同時積極向長三角區(qū)域和珠三角區(qū)域擴張，規(guī)?；季种鸩秸蔑@。隨著公司并購的階段性影響被逐步消化，盈利能力將得到改善，從沖規(guī)模向提升收益質(zhì)量轉(zhuǎn)變。未來從公司控股股東層面展開的多元化業(yè)務(wù)協(xié)作值得期待。我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤為18.0/26.2/36.8 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.44/0.65/0.91 元。當(dāng)前價格對應(yīng)的2017-2019 年P(guān)E 為13.6X/9.2X/6.6X。維持盈利預(yù)測，維持增持評級。
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