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第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177.03 億元，同比增長19.94%；凈利潤16.30 億元，同比下降2.03%；扣非凈利潤14.63 億元，同比增長28.56%。凈利潤下滑，主要是去年同期處置輝山乳業(yè)、悠然牧業(yè)股權(quán)的投資收益，以及公司收到政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益較高所致。
    公司上半年銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金359.40 億元，同比增長4.97%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為28.29 億元，同比減少62.29%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流的增長主要因?yàn)閼?yīng)收賬款和預(yù)付款項(xiàng)分別較年初增加4.22、4.15 億元，預(yù)收款項(xiàng)較年初減少10.22 億元。
    上半年公司整體毛利率38.19%，較上年同期減少0.77 個(gè)百分點(diǎn)，主要是包材、糖等成本提升所致。期間費(fèi)用率26.92%，較上年同期減少1.99 個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率下降0.69 個(gè)百分點(diǎn)至22.83%，管理費(fèi)用率下降1.33 個(gè)百分點(diǎn)至3.85%，從終端來看，乳制品行業(yè)競爭略有趨緩，各大乳企產(chǎn)品實(shí)際價(jià)格略有回升。凈利率10.11%，較上年同期下降0.66 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯，競爭逐步趨緩，盈利能力有望持續(xù)提升
    （1）公司2017 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升。安慕希、金典、暢輕、每益添等高毛利重點(diǎn)產(chǎn)品收入仍保持快速增長。同時(shí)，公司受益于奶粉注冊制實(shí)施，高毛利的奶粉業(yè)務(wù)將逐季好轉(zhuǎn)，全年奶粉收入有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)快速增長。（2）行業(yè)競爭趨緩，伊利費(fèi)用率將下降。2014-2016 年乳制品行業(yè)供大于求，競爭激烈。伊利2016 年銷售費(fèi)用率23.29%，較2013 年提升5.40 個(gè)百分點(diǎn)，同期蒙牛、三元、燕塘等公司銷售費(fèi)用率均提升3-4 個(gè)百分點(diǎn)以上。未來行業(yè)供需改善，伊利費(fèi)用率有望下降，盈利能力將提升。
    盈利預(yù)測及投資收益：預(yù)計(jì)17-19 年EPS 為1.01/1.15/1.30 元，對應(yīng)PE 為22/20/17 倍，看好乳品需求回暖，公司盈利能力提升，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事故、銷售不達(dá)預(yù)期