>> 中信證券-三超新材（300554）跟蹤快報(bào)-受益金剛線變革，業(yè)績進(jìn)入高增長期-170907
| 上傳日期： |
2017/9/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
弓永峰 |
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我們預(yù)計(jì)2017 年全球80GW 光伏組件出貨量，單/多晶硅占比分別為25%和65%，對(duì)金剛線需求約2440 萬KM，而藍(lán)寶石襯底行業(yè)需求為400 萬-500 萬KM，則總需求量2840 萬-2940 萬千米，而現(xiàn)有總產(chǎn)能僅1900 萬千米，缺口巨大依賴進(jìn)口，行業(yè)核心公司盈利能力強(qiáng)。以光伏組件產(chǎn)量年增長10GW、藍(lán)寶石行業(yè)增長率30%測算，2018、2019 年金剛線需求分別為3078 萬KM、3110 萬KM， 預(yù)計(jì)2018年擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能約3058 萬KM，供需才能基本平衡。
金剛線產(chǎn)業(yè)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，領(lǐng)軍企業(yè)市占率持續(xù)提升。我們研判行業(yè)進(jìn)入有一定壁壘，現(xiàn)有在行業(yè)深耕多年放量的強(qiáng)者在行業(yè)需求放量高增長態(tài)勢下能利用技術(shù)和資本優(yōu)勢率先放量，TOP5 市占率由16%提升到65%以上，獲得行業(yè)滲透率及進(jìn)口替代提升帶來的“雙提升”機(jī)會(huì)。金剛線作為切片核心耗材，其與切片用戶在合作過程中需要反復(fù)調(diào)整和磨合才能獲得優(yōu)異的良率與更高的效率，一旦定型則較難更換供應(yīng)商，客戶粘度較高且形成“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局。
公司產(chǎn)能迅速釋放，分享金剛線盛宴。公司IPO 募集資金項(xiàng)目“年產(chǎn)100萬km 金剛石線鋸”通過前期投入產(chǎn)能將在三季度釋放，到2017 年底預(yù)計(jì)產(chǎn)能可達(dá)200 萬KM 以上，且新增產(chǎn)能為60um-45um 的未來多晶硅切片用主力電鍍金剛線，具有強(qiáng)大市場競爭力。我們預(yù)計(jì)2017-18 年公司產(chǎn)能將達(dá)147 萬和200 萬KM，保守預(yù)計(jì)年化產(chǎn)量100 萬km 和200 萬KM，貢獻(xiàn)收入/凈利潤約2.8 億/0.55 億元和4.2 億/0.82 億元。
不斷研發(fā)進(jìn)取，打造核心競爭力。前瞻性的產(chǎn)品開發(fā)與創(chuàng)新是公司實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)，2017H1 公司投入研發(fā)費(fèi)用533 萬元，同比增長34%，累積獲得授權(quán)專利/新申請(qǐng)專利40 項(xiàng)/7 項(xiàng)（其中發(fā)明專利8 項(xiàng)/6 項(xiàng)），背減砂輪、劃片刀、CMP-DISK 等重點(diǎn)部分產(chǎn)品已取得階段性突破。包括金剛線在內(nèi)公司始終靠著自主研發(fā)走在行業(yè)發(fā)展前列，研發(fā)基因是公司的核心競爭力，也是持續(xù)增長的基石。
風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏行業(yè)金剛線替代速度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化等。
盈利預(yù)測及估值。公司是國內(nèi)金剛線龍頭之一，金剛線切割行業(yè)乘光伏東風(fēng)高速增長，公司IPO 擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能2017 放量，業(yè)績彈性巨大。我們暫維持業(yè)2017-19 年凈利潤為0.65 億/0.94 億/1.10 億元的業(yè)績預(yù)測，3 年CAGR為43%，修正股本后基本EPS 為1.26/1.80/2.12 元（原為1.66/2.36/2.79元），對(duì)應(yīng)PE 為45/32/27 倍；我們看好公司極高的業(yè)績彈性以及未來行業(yè)集中度的提升帶來的龍頭溢價(jià)，給予公司2018 年40 倍PE，提高目標(biāo)價(jià)至72.00 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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