>> 海通證券-掌閱科技(603533)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先數(shù)字閱讀平臺(tái),打造數(shù)字閱讀生態(tài)圈-170907
| 上傳日期： |
2017/9/7 |
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pdf |
來(lái)源： |
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作者： |
鐘奇，許櫻之 |
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公司將以數(shù)字閱讀平臺(tái)為基礎(chǔ)，逐步構(gòu)建內(nèi)容創(chuàng)作、內(nèi)容分發(fā)、內(nèi)容衍生開(kāi)發(fā)（影視、游戲、周邊產(chǎn)品等）等多板塊的業(yè)務(wù)布局，以期實(shí)現(xiàn)整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游的泛文化娛樂(lè)資源。
數(shù)字閱讀服務(wù)為核心，打造“內(nèi)容-平臺(tái)-硬件”閉環(huán)。掌閱科技的主要業(yè)務(wù)涉及互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字閱讀和增值服務(wù)， 公司一方面通過(guò)加強(qiáng)推廣力度鞏固數(shù)字閱讀服務(wù)領(lǐng)先地位，一方面積極發(fā)展增值服務(wù)，包括內(nèi)容增值服務(wù)類(lèi)的版權(quán)產(chǎn)品業(yè)務(wù)、硬件增值服務(wù)類(lèi)的硬件產(chǎn)品業(yè)務(wù)和流量增值服務(wù)類(lèi)的游戲聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)及廣告營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。公司著力打造“內(nèi)容-平臺(tái)-硬件”閉環(huán)。
業(yè)績(jī)?cè)鏊傧踩?，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康。2016 年數(shù)字閱讀營(yíng)收收入占比高達(dá)94%，業(yè)務(wù)較為集中。公司近三年?duì)I收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)69%；連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)盈利，2016 年扣非凈利增長(zhǎng)率為14%。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，現(xiàn)金足，償債能力較強(qiáng)，為公司后續(xù)整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游的泛文化娛樂(lè)資源夯實(shí)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，子公司分工合理。上市前公司共有7 位股東，其中公司實(shí)際控制人張凌云、成湘均分別持股33.88%、32.19%,股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司引進(jìn)泛娛樂(lè)資本背景機(jī)構(gòu)投資者, 掌趣、奧飛陪跑闖關(guān)。公司有四家控股子公司，分別負(fù)責(zé)公司版權(quán)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、承接版權(quán)產(chǎn)品業(yè)務(wù)、硬件業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)。
IPO 募集資金用途明確，發(fā)力內(nèi)容端。公司本次預(yù)計(jì)募集資金使用額為10.47 億元，其中，9.33 億元用于數(shù)字閱讀資源平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目，6240 萬(wàn)元用于數(shù)字閱讀技術(shù)平臺(tái)升級(jí)項(xiàng)目， 5137.8 萬(wàn)元投入數(shù)字閱讀海外開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。投資項(xiàng)目將彌補(bǔ)公司目前在內(nèi)容端的相對(duì)劣勢(shì)，提高公司在版權(quán)業(yè)務(wù)的盈利能力。同時(shí)完成海外版權(quán)市場(chǎng)布局，搶占海外市場(chǎng)先機(jī)。
投資建議。基于1）數(shù)字閱讀行業(yè)受到國(guó)家政策支持，行業(yè)前景廣闊；2）公司作為數(shù)字閱讀行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，盈利能力較強(qiáng)；3） IPO 募集資金主要用于數(shù)字閱讀資源平臺(tái)升級(jí)，有望彌補(bǔ)目前公司相對(duì)短板，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.79、2.55、3.83 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.45、0.64、0.96（按照IPO 后的總股本攤薄計(jì)算），考慮可比公司17 年的平均估值為47.63 倍，給予2017 年45-52 倍PE，合理估值區(qū)間20.25-23.40 元/股，建議申購(gòu)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展初期推廣成本上升風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。
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