>> 興業(yè)證券-光威復(fù)材（300699）新股研究報(bào)告：全產(chǎn)業(yè)鏈布局的碳纖維第一股，研發(fā)實(shí)力突出-170907
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2017/9/8 |
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作者： |
李華豐 |
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碳纖維技術(shù)壁壘高，研發(fā)周期長(zhǎng)，產(chǎn)品穩(wěn)定性要求高，但應(yīng)用領(lǐng)域廣闊，逐漸從高端應(yīng)用的航空航天擴(kuò)展到體育休閑等一般工業(yè)領(lǐng)域，如風(fēng)力發(fā)電、壓力容器、交通運(yùn)輸、輸電電纜等。
國(guó)外生產(chǎn)壟斷，我國(guó)碳纖維供不應(yīng)求。世界碳纖維的生產(chǎn)主要集中在日本、美國(guó)等少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家和我國(guó)的臺(tái)灣省。其中，碳纖維最大生產(chǎn)商日本東麗、日本東邦、日本三菱麗陽(yáng)的產(chǎn)量合計(jì)占全球產(chǎn)量的一半以上。我國(guó)碳纖維具有顯著的“有產(chǎn)能，無(wú)產(chǎn)量”特點(diǎn)，技術(shù)因素導(dǎo)致產(chǎn)能利用率低下。2016年產(chǎn)能達(dá) 1.8 萬(wàn)噸，但實(shí)際產(chǎn)量?jī)H 4600 噸。另一方面，我國(guó)碳纖維需求增加迅速，2016 年約 2.13 萬(wàn)噸，嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，供不應(yīng)求情況突出。
全產(chǎn)業(yè)鏈布局、技術(shù)沉淀、產(chǎn)品軍民兩用助力公司業(yè)績(jī)靚麗增長(zhǎng)。公司目前已經(jīng)形成“原絲—碳化—織物—預(yù)浸料—碳纖維制品”的碳纖維產(chǎn)業(yè)鏈條，具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)自主研發(fā)，擁有深厚技術(shù)積淀，持續(xù)大力地投入研發(fā)，2017H1 研發(fā)費(fèi)用達(dá) 6421 萬(wàn)元，占總營(yíng)收比例 17.0%；公司產(chǎn)品軍民兩用，軍用屬性導(dǎo)致新進(jìn)企業(yè)存在準(zhǔn)入門(mén)檻，軍品高毛利推動(dòng)公司毛利率明顯提升，2017H1 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá) 59.71%。
IPO 合計(jì)發(fā)行 9200 萬(wàn)股股份，占發(fā)行后總股本的 25%，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額 94648.80 萬(wàn)元，全部用于軍民融合高強(qiáng)度碳纖維高效制備技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高強(qiáng)高模型碳纖維產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、先進(jìn)復(fù)合材料研發(fā)中心項(xiàng)目及補(bǔ)充公司營(yíng)運(yùn)資金。募投項(xiàng)目有助于彌補(bǔ)市場(chǎng)高質(zhì)碳纖維產(chǎn)量缺口，進(jìn)一步拓展公司產(chǎn)品在國(guó)防航空領(lǐng)域的應(yīng)用。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為 3.12 億元、4.12億元和 5.29 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.85 元、1.12 元和 1.44 元，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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