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公司收入增長(zhǎng)主要受益于垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)發(fā)展。毛利率的提升、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降導(dǎo)致公司歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)收入增速。
    垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模效應(yīng)顯著，預(yù)計(jì)17年全年垃圾焚燒發(fā)電收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。17年上半年公司入廠垃圾282.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.78%；垃圾焚燒上網(wǎng)電量8.37億度，同比增長(zhǎng)23.2%。松江天馬、奉賢東石塘和崇明項(xiàng)目合計(jì)3500噸/天的產(chǎn)能于2016年下半年投產(chǎn)提升公司運(yùn)行產(chǎn)能。另外，發(fā)電效率提升和均價(jià)提高促進(jìn)收入增加。
    管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少，預(yù)計(jì)全年期間費(fèi)用率有望持續(xù)下行。17年上半年，公司三費(fèi)合計(jì)支出1.46億元，同比下降6.44%。管理費(fèi)用下降原因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用的減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用受歸還短期借款利息支出減少影響。
    全面拓展“2+4”業(yè)務(wù)，有望形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司正在培育污泥、危險(xiǎn)廢物處置、餐廚垃圾處理和土壤修復(fù)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)向綜合環(huán)境服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)型。公司先后中標(biāo)桃浦地區(qū)污染土壤與地下水修復(fù)工程、新沂危廢填埋場(chǎng)工程、莆田餐廚垃圾處理工程等設(shè)計(jì)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)后續(xù)逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
    股東背景強(qiáng)勢(shì)，旗下污水處理資產(chǎn)及固廢資產(chǎn)構(gòu)成潛在資產(chǎn)注入預(yù)期。公司作為城投集團(tuán)旗下的環(huán)保資產(chǎn)上市平臺(tái)，實(shí)際控制人為上海市國(guó)資委。集團(tuán)承諾分立上市后三年，將控制的污水、固廢等環(huán)境類資產(chǎn)和業(yè)務(wù)注入公司。若后續(xù)資產(chǎn)注入，公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模將大幅度提升。
    首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017、18年EPS分別為0.81、0.90元，按照9月4日25.46元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為29.8和26.9倍。目前公司估值相對(duì)于行業(yè)水平合理，首次給予公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；公用事業(yè)服務(wù)價(jià)格調(diào)整滯后。