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2017 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入703 億元，同比增長30%；扣非后歸母凈利潤21 億元，同比增長66%。三費(fèi)合計(jì)41 億元，占營收比例為5.8%，較去年同期上升0.2 個(gè)百分點(diǎn)。主營的汽車銷售服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為10.12%，同比上升5.66 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是去年寶信6 月份并表，導(dǎo)致同期的利潤基數(shù)較低。并且隨著2017 年進(jìn)一步整合寶信的高端品牌銷售渠道，提升了公司毛利率。
    寶馬新款車型上市增厚廣匯寶信利潤。2017 年寶馬進(jìn)入新一輪產(chǎn)品周期， 新一代5 系車型相對(duì)于同級(jí)別的競品奧迪A6 和奔馳E 系列具有相對(duì)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢(shì)。雖然新品在6 月份上市，但寶馬上半年仍實(shí)現(xiàn)了29.3 萬的銷量，成功超越奧迪位列BBA 中的第二位。而隨著2017 年下半年的5 系列放量以及2018 年的寶馬X3 國產(chǎn)化，寶信作為寶馬國內(nèi)最大經(jīng)銷商有望持續(xù)受益。寶信上半年貢獻(xiàn)利潤為4 億元，同比大增521%，表明公司對(duì)寶信的整合已初具成效。剔除寶信部分，公司扣非后凈利潤為17 億，同比增長34.5%，仍實(shí)現(xiàn)了較快速的內(nèi)生增長。
    營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)步擴(kuò)張單店利潤提升，新車毛利占比下降優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。截止2017 年6 月30 日，公司共經(jīng)營754 個(gè)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，較2016年底增加21 個(gè)，擴(kuò)張速度顯著放緩，單店利潤為279 萬元，較去年同期增加48%。新車銷售36.68 萬臺(tái)，同比增長5.75%，新車毛利占比持續(xù)降低，毛利結(jié)構(gòu)日趨接近國際成熟經(jīng)銷商5%以上水平，降低了新車市場銷量波動(dòng)帶來的影響，增加了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
    汽車衍生服務(wù)高速增長，有望成為未來利潤增長點(diǎn)。公司上半年售后服務(wù)收入58.93 億元，同比提升37%。傭金代理業(yè)務(wù)收入為21.19 億元，同比增長103%，毛利率高達(dá)81%。二手車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)代理交易78740 臺(tái)，同比增長180%。融資租賃業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)租賃8.5 萬臺(tái)，同比增長27%，毛利率為62%。雖然汽車衍生業(yè)務(wù)占公司目前的收入比重較低，但其高毛利、高增長的特點(diǎn)將在公司未來成長中扮演舉足輕重的角色。特別是目前國內(nèi)仍處于發(fā)展初期的汽車后市場服務(wù)行業(yè)，未在在汽車售后、二手車交易和汽車金融領(lǐng)域仍有極大的市場空間有待挖掘。
    并購寶信盈利持續(xù)改善，產(chǎn)品升級(jí)帶來毛利提升，給予“推薦”評(píng)級(jí)。公司在保證國內(nèi)汽車銷售龍頭的基礎(chǔ)上，正逐步升級(jí)產(chǎn)品質(zhì)量、優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)和提升服務(wù)附加值。預(yù)計(jì)公司2017-2018 年?duì)I業(yè)收入為1625 億和1868 億元，歸母凈利潤為42 億和48 億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017-2018 年估值為13 倍和11 倍，考慮國外汽車經(jīng)銷商的估值水平以及國內(nèi)市場未來的發(fā)展空間，給予公司2017 年底15-18 倍PE，對(duì)應(yīng)的合理估值區(qū)間為8.9-10.6 元，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車銷量不達(dá)預(yù)期，寶信渠道整合不達(dá)預(yù)期