>> 中信證券-東軟集團(600718)2017年中報點評：醫(yī)療與車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務穩(wěn)定成長，治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升發(fā)展空間-170831
| 上傳日期： |
2017/9/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張若海 |
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公司2017 年上半年實現(xiàn)營收27.09 億元，同比下降19.91%；實現(xiàn)歸母凈利1.22億元，同比增長30.44%。因公司在2016 年剝離子公司業(yè)務，公司2017 年業(yè)務收入規(guī)模下降，但受費用優(yōu)化與核心主業(yè)盈利能力提升影響，公司盈利穩(wěn)步上行，整體看，公司盈利表現(xiàn)基本符合預期。
醫(yī)療信息化服務規(guī)模效應優(yōu)勢明確，新業(yè)務落地持續(xù)給予新增長空間。2017上半年，公司醫(yī)療健康及社保業(yè)務實現(xiàn)收入4.97 億元，同比上升18.15%，毛利小幅下滑0.17 個百分點。從業(yè)務布局看，在存量業(yè)務端，公司繼續(xù)保持醫(yī)療行業(yè)信息化龍頭供應商地位，截至上半年公司已與20 多個城市簽署大健康戰(zhàn)略合作協(xié)議，持續(xù)推進健康城市建設。在新業(yè)務布局端，公司上半年承接總價16.4億承接“遼寧省醫(yī)學影像云”項目，該項目是醫(yī)療行業(yè)利潤中心的標桿項目，2018 年有望逐步實現(xiàn)在線應用試運營，公司擬出資近10 億元，擁有十年運營權(quán)。綜合看公司醫(yī)療信息化業(yè)務，在規(guī)模端，公司有望保持15%-20%中期增速，毛利逐步小幅上行。
汽車互聯(lián)業(yè)務逐步發(fā)力，智能研發(fā)方向準確，確保盈利能力提升。2017 上半年，公司智能汽車互聯(lián)業(yè)務實現(xiàn)收入4.80 億元，同比上升12.04%，毛利上行3.75個百分點。從公司技術(shù)商品化發(fā)展方向看，2017 上半年，公司在自新一代座艙式系統(tǒng)平臺、全液晶儀表與ADAS 高級輔助駕駛系統(tǒng)產(chǎn)品端，均推出了全新的品牌產(chǎn)品。公司的L0 級警告產(chǎn)品類已經(jīng)獲得二十多款車型前裝采購，L1 級18年有望18 年前裝量產(chǎn)，L3-L4 相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)在申請相關(guān)認證。我們判斷，行業(yè)對于自動駕駛與車聯(lián)網(wǎng)應用的需求逐步上行，公司的汽車互聯(lián)業(yè)務有望逐步實現(xiàn)明確規(guī)模增長，收入增長中期看有望逐步上行至20%-25%，且毛利繼續(xù)穩(wěn)定上行。
智慧城市與企業(yè)智聯(lián)盈利穩(wěn)定，公司業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2017 年上半年，公司智慧城市與企業(yè)智聯(lián)收入規(guī)模同比基本保持穩(wěn)定，整體毛利均上浮超過4 個百分點。整體看，公司堅持以軟件服務為核心，向教育、煙草與金融等優(yōu)質(zhì)行業(yè)聚焦，圍繞大客戶服務。中期看，在管理層調(diào)整后，公司的業(yè)務布局全面優(yōu)化，企業(yè)互聯(lián)與智慧城市有望在收入規(guī)模穩(wěn)定下，盈利保持穩(wěn)定提升。
風險因素：車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展不及預期；國產(chǎn)自主可控政策支持低于預期；公司技術(shù)研發(fā)低于預期。
盈利預測、估值及投資評級。中期看，我們看好公司車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的營利雙升，同時醫(yī)療業(yè)務信息化商業(yè)模式有望升級。維持公司2017-2019 盈利預測0.34/0.41/ 0.49 元，對應PE 59/49/40 X，維持“增持”評級。
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