| 上傳日期： |
2017/9/18 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
紀(jì)敏，吳昊 |
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流動(dòng)性緊平衡的市場(chǎng),機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例與資金流向很好地表觀詮釋了板塊與個(gè)股的漲跌。下半年以來(lái),家電板塊-3.32%居市場(chǎng)之末,其中格力-4.61%美的-4.97%,大致可推斷公募的家電持倉(cāng)在下降。自8.31 中報(bào)披露完畢,家電板塊-1.45%居市場(chǎng)倒數(shù)第3。據(jù)滬深港通：近一月,美的凈買(mǎi)入35.6億居第1,格力16.7 億居第3; 近一周,美的凈買(mǎi)入9.9 億居第1,格力-0.7 億凈賣(mài)出。在國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)減持家電的背景下,北向資金的交易抉擇是近期美的與格力的股價(jià)表現(xiàn)差異的主導(dǎo)因素。而相較年初的估值提升,美的PE+31%格力+13%。我們預(yù)計(jì)外資（QFII 和深港通）持股美的占比已經(jīng)超過(guò)20%,對(duì)企業(yè)估值的影響力已經(jīng)十分顯著。
外資為何如此青睞美的？ 基本面,美的具備了“優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)+合理的業(yè)務(wù)布局+清晰理性的戰(zhàn)略規(guī)劃”;簡(jiǎn)而言之 “遠(yuǎn)景可期”,公司估值PE 也已經(jīng)領(lǐng)先格力海爾,與海外一線家電企業(yè)的估值（15-20xPE）更為接近。而事實(shí)上,近些年完成的對(duì)海外家電品牌（全球化+高端化）以及Kuka 的并購(gòu),已經(jīng)為美的估值體系注入了新的影響因子。若以2017 年盈利為參考分部估值（大家電+小家電+機(jī)器人）,我們認(rèn)為公司的合理市值區(qū)間為3000~3400 億（對(duì)應(yīng)2017 年17.8-20xPE）。
2017H2 及2018 經(jīng)營(yíng)展望。受Q2 以來(lái)原材料持續(xù)漲價(jià)和人民幣快速升值影響,家電行業(yè)下半年利潤(rùn)承壓。為此,7 月以來(lái)公司提高了原材料和匯率的對(duì)沖比例（外匯的對(duì)沖比例由原來(lái)的30-40%提高至50%+）以減緩利潤(rùn)壓力。預(yù)計(jì)Q3 毛利率較Q2 環(huán)比改善。2017 年并購(gòu)kuka 攤銷(xiāo)24 億影響業(yè)績(jī),而明年會(huì)降低到5-6 億。因此預(yù)計(jì)2018 年收入增速回歸常態(tài),而利潤(rùn)增長(zhǎng)有望加速（公司家電主業(yè)經(jīng)營(yíng)向好,庫(kù)卡將帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?而東芝將有望全年扭虧）。預(yù)計(jì)公司2017 將實(shí)現(xiàn)15%左右盈利增長(zhǎng),2018 將實(shí)現(xiàn)20%以上增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化, 原材料價(jià)格和匯率波動(dòng)超預(yù)期
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