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    點(diǎn)評(píng)：
    產(chǎn)能擴(kuò)充持續(xù)發(fā)揮，3 季度銷(xiāo)量、收入增長(zhǎng)表現(xiàn)超預(yù)期。2017 年第3 季度公司處于冷修狀態(tài)的產(chǎn)能較多（如桐鄉(xiāng)36 萬(wàn)噸2 期、成都14 萬(wàn)噸項(xiàng)目2 期），目前這部分產(chǎn)能已正常運(yùn)行；同時(shí)受益于歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及國(guó)內(nèi)制造業(yè)回暖，玻纖需求趨勢(shì)向好，公司3 季度末庫(kù)存同比顯著下降；預(yù)計(jì)前3 季度公司銷(xiāo)量增速約20%、較上半年提速顯著（上半年銷(xiāo)量增速約14%）。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、成本下行支撐整體盈利表現(xiàn)，3 季度受人民幣升值影響毛利率略降。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)展傾向中高端，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整對(duì)沖、消化低端產(chǎn)品的價(jià)格下行。前三季度預(yù)計(jì)公司玻纖及制品噸均價(jià)、噸成本同比分別降約2.8%、5.1%，噸毛利同比增約0.2%，綜合毛利率約45.3%、同比增加1.4 個(gè)百分點(diǎn)。第3 季度公司噸成本同比降約1.8%；受人民幣升值影響，噸均價(jià)、噸毛利同比分別降約2.9%、4.2%；毛利率約43.6%，分別同比、環(huán)比下降0.6、2.0 個(gè)百分點(diǎn)。
    量增強(qiáng)勁、費(fèi)用攤薄明顯，顯著提振公司凈盈利水平。從噸期間費(fèi)用水平來(lái)看，前3 季度同比降約10.6%，其中第3 季度同比降約16.1%.此外，前三季度投資收益、與收購(gòu)中復(fù)連眾相關(guān)的營(yíng)業(yè)外收入各達(dá)4544、4500 萬(wàn)元，進(jìn)一步增厚盈利。前三季度公司凈利潤(rùn)率約24.2%，同比提升約3.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中第3 季度凈利潤(rùn)率約23.2%，同比提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司作為全球玻纖龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望表現(xiàn)穩(wěn)健。1）全年來(lái)看，玻纖行業(yè)新增產(chǎn)能有序，供需相對(duì)平衡，高端、低端產(chǎn)品景氣分化的趨勢(shì)有望延續(xù)。2）后續(xù)公司有望憑借穩(wěn)健的量增、產(chǎn)品的高端化、海外產(chǎn)能占比的提升實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)：A、國(guó)內(nèi)方面，公司江西12 萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)計(jì)劃對(duì)江西現(xiàn)有3 條生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行冷修擴(kuò)產(chǎn)，計(jì)劃2017 年底開(kāi)始建設(shè)、預(yù)期建設(shè)期1 年，冷修完成后將增加約6 萬(wàn)噸產(chǎn)能。桐鄉(xiāng)本部30 萬(wàn)噸智能制造基地1 期（15 萬(wàn)噸）已于2017 年9月開(kāi)工建設(shè)。B、國(guó)外方面，公司埃及3 期4 萬(wàn)噸已于2017 年9 月投產(chǎn)，美國(guó)8萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)于2018 年4 季度投產(chǎn)，同時(shí)公司計(jì)劃在印度新建10 萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)，預(yù)計(jì)建設(shè)期2 年，將根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)啟動(dòng)建設(shè)。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。玻纖下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，需求隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明確。公司受益于良好的公司治理結(jié)構(gòu)及優(yōu)秀的管理層，具有領(lǐng)先全球同行的成本控制能力，未來(lái)隨著海外產(chǎn)能布局穩(wěn)步推進(jìn)有望持續(xù)鞏固全球領(lǐng)先地位，產(chǎn)品及產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的調(diào)整有望弱化其盈利的周期性。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別約0.71、0.85、0.99 元，給予2017 年P(guān)E 20 倍，目標(biāo)價(jià)14.20 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。玻纖價(jià)格下滑，海外項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。