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    點(diǎn)評(píng)：
    單季收入增速創(chuàng)七年新高。公司Q3 單季收入增速達(dá)到57.2%，環(huán)比Q2加快29.8 個(gè)百分點(diǎn)，為近七年來(lái)最高的單季增速?？紤]到收入增速略快于成本增速以及原材料價(jià)格的走勢(shì)，我們判斷Q3 石膏板的銷量增速或有進(jìn)一步加快，同時(shí)售價(jià)亦有明顯提升。中期去看，環(huán)保政策的持續(xù)收緊與成本端的抬升有望加速企業(yè)市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，且裝配式建筑的推廣將提升石膏板市場(chǎng)容量長(zhǎng)期的潛在增速，我們認(rèn)為在地產(chǎn)下行周期中收入端的表現(xiàn)或?qū)⒑糜诖饲邦A(yù)期。
    提價(jià)逐步落實(shí)，毛利率回升至歷史高位。今年以來(lái)脫硫石膏、能源等原燃料以及上游美廢的均價(jià)同比均出現(xiàn)了顯著的上漲，受此影響公司上半年毛利率同比下降3.1 個(gè)百分點(diǎn)。但隨著三季度以來(lái)提價(jià)的進(jìn)一步落實(shí)，Q3單季公司綜合毛利率已經(jīng)止跌回升，達(dá)到37.8%，環(huán)比Q2 提升4.5 個(gè)百分點(diǎn)，同比提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)。目前公司石膏板產(chǎn)品的提價(jià)仍在持續(xù)，且護(hù)面紙上游美廢價(jià)格已有所回落，預(yù)計(jì)Q4 毛利率仍能維持在高位。
      規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率大幅壓縮。公司前三季度期間費(fèi)用率（含稅金及附加）為11.79%，較去年同期減少2.44 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.86%、6.83%和0.70%，同比減少0.51 個(gè)百分點(diǎn)、2.13 個(gè)百分點(diǎn)和0.43 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要得益于銷售量?jī)r(jià)增長(zhǎng)帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。從絕對(duì)額來(lái)看，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別增長(zhǎng)17.3%和5.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少14.3%，顯示降本增效實(shí)施下成本端的控制成效良好。此外，公司Q3 單季營(yíng)業(yè)外收入為5473 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)463.3%，主要是收購(gòu)青鋼金屬建材（上海）有限公司確認(rèn)負(fù)商譽(yù)所致；公司Q3 單季營(yíng)業(yè)外支出為1504萬(wàn)元，同比減少31.2%，得益于美國(guó)石膏板事項(xiàng)涉及費(fèi)用與非流動(dòng)資產(chǎn)處置損失的減少。在上述因素的綜合影響下，公司前三季度凈利率達(dá)到19.4%，同比提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)，為上市以來(lái)最高值。
    現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降。公司前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為18.44 億元，同比增長(zhǎng)115.7%，主要得益于銷售量?jī)r(jià)的增長(zhǎng)，此外公司應(yīng)收賬款規(guī)模有所下降（同比減少46.6%）、預(yù)收賬款有所增長(zhǎng)（同比增加119.3%），對(duì)現(xiàn)金流也有正向的貢獻(xiàn)。公司預(yù)付款項(xiàng)同比增長(zhǎng)110.8%，顯示公司在成本端提升的背景下加大了原材料備貨的力度，但存貨余額仍然平穩(wěn)，說(shuō)明產(chǎn)銷兩旺。得益于良好的盈利表現(xiàn)及現(xiàn)金流情況，公司三季報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降至28.53%，同比降低0.9 個(gè)百分點(diǎn)，貨幣資金余額增加至15.8 億元，同比增加41.9%，預(yù)計(jì)后續(xù)財(cái)務(wù)費(fèi)用將進(jìn)一步壓縮。
    投資建議：
    公司是國(guó)內(nèi)石膏板行業(yè)的絕對(duì)龍頭，在成本、產(chǎn)能布局方面構(gòu)建護(hù)城河，行業(yè)話語(yǔ)權(quán)高，目前市場(chǎng)份額超過(guò)50%，隨著環(huán)保政策的持續(xù)收緊與成本端的抬升有望加速企業(yè)市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，三季報(bào)大超預(yù)期，未來(lái)有望持續(xù)提升。
    中期去看，裝配式建筑應(yīng)用帶來(lái)石膏板需求新增量，公司背靠集團(tuán)在裝配式建筑領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)有望直接受益。此外，雄安、國(guó)企改革等主題有望放大公司估值波動(dòng)范圍，股性較過(guò)去明顯改觀。
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)為21.54 億元、31.99 億元和40.06 億元，EPS 為1.20 元、1.79 元、2.24 元，對(duì)應(yīng)PE 為16、11、9 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    美國(guó)石膏板訴訟案惡化、房地產(chǎn)投資快速下滑