>> 中信證券-中牧股份(600195)股權(quán)激勵如期推出，業(yè)績提升可期-171016
| 上傳日期： |
2017/10/17 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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公司曾在2014 年承諾兩年內(nèi)提出管理層中長期激勵計劃草案，2016 年因初步提出的方案所涉及的關(guān)鍵要素及審批程序仍存在不確定性，公司宣布激勵方案延遲1 年。2016 年底以來，盡管公司在組織結(jié)構(gòu)、體制創(chuàng)新上做了諸多改進，但市場仍在緊密關(guān)注公司股權(quán)激勵方案。而此次激勵草案如期推出，標志著公司體制變革得到國資委進一步認可，市場信心進一步強化。
綁定核心團隊利益，未來業(yè)績提升可期。除了6 名核心高管外，此次公司激勵范圍還包括267 名中層及核心骨干，涉及研發(fā)、銷售、生產(chǎn)等核心業(yè)務(wù)人員，行權(quán)價格為10.13 日收盤價19.86 元。我們認為此次激勵方案以較廣的激勵范圍、較高的行權(quán)價格彰顯出公司對未來發(fā)展的信心，對標疫苗龍頭生物股份首期股權(quán)激勵的成效（自2013 年股權(quán)方案實施后，公司三費下降10.3%，銷售毛利率提升7.15%，凈利率提升5.26%），預(yù)計伴隨著公司市場化征程的全面開啟，公司未來業(yè)績提升可期。
口蹄疫市場苗質(zhì)量改進超預(yù)期，放量加速。2016 下半年開始，公司從毒株優(yōu)化、懸浮培養(yǎng)技術(shù)、純化濃縮工藝等方面加大口蹄疫疫苗的質(zhì)量改進，目前無論是硬性標準、還是豬場對比實驗數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品質(zhì)量已躋身行業(yè)第一梯隊。為加大口蹄疫市場苗銷售，公司組織結(jié)構(gòu)也進行了全面變革，尤其是生物制品部，通過重新結(jié)構(gòu)調(diào)整，口蹄疫市場苗團隊分量進一步加重，團隊規(guī)模2017 年以來已翻2 倍。上半年公司口蹄疫市場苗同比增速約為40%-50%，目前口蹄疫市場苗已進入牧原、溫氏的招采目錄，預(yù)計下半年增長將加快，全年規(guī)模有望翻倍。
風(fēng)險提示。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預(yù)期；4.激勵草案未獲國資委批復(fù)；
盈利預(yù)測及估值。行業(yè)長期量價向好，公司口蹄疫市場苗持續(xù)發(fā)力助推業(yè)績，股權(quán)激勵如期推出強化市場信心，我們維持公司17/18/19 年每股EPS預(yù)測為0.88/1.10/1.60 元，維持“買入”評級。
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