>> 廣發(fā)證券-中材科技(002080)行業(yè)趨勢向上，內(nèi)生增長強(qiáng)勁-171018
| 上傳日期： |
2017/10/18 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，華鵬偉，謝璐 |
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玻纖業(yè)務(wù)量增價穩(wěn)，公司業(yè)績高增長。公司前三季度營收保持穩(wěn)定增長，為16%（上半年18%，去年同期-5.9%），主要得益于玻纖行業(yè)高景氣，公司玻纖業(yè)務(wù)量穩(wěn)定價增。前三季度歸屬凈利潤同比增長77%，一是由于玻纖業(yè)務(wù)成本下降，盈利能力增強(qiáng)，二是受益于規(guī)模效應(yīng)及管理機(jī)制優(yōu)化，期間費用率有所下降?？鄯莾衾麧檶崿F(xiàn)高增長（同比+173.7%），主要由于去年同期發(fā)生了同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司起初至合并日的當(dāng)期凈損益約0.81 億及政府補(bǔ)助0.58 億，今年同期非經(jīng)常性損益為0.27 億元。
玻纖行業(yè)趨穩(wěn)，產(chǎn)能增長及成本下降帶來利潤空間。重組完成后，玻纖成為公司收入和利潤貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)板塊。前三季度玻纖銷量同比+30%（上半年同比+29%）。同時產(chǎn)線技改升級后，生產(chǎn)效率、規(guī)模成本優(yōu)勢進(jìn)一步提升，盈利能力也進(jìn)一步增強(qiáng)。公司十三五產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)為100 萬噸，未來將加大海外產(chǎn)能投放，目前已和印度簽署備忘錄，計劃投資建設(shè)年產(chǎn)8萬噸玻纖生產(chǎn)線項目，大力拓展國際市場，進(jìn)一步擴(kuò)大收入規(guī)模。
葉片業(yè)務(wù)有所下滑，環(huán)比有望迎來改善。受風(fēng)電裝機(jī)量下滑影響，公司前三季度風(fēng)電葉片銷量合計3267MW，同比下降14.54%，但公司是國內(nèi)葉片龍頭，競爭力突出，市占率逆勢提升，從2016 年的23%上升至25%左右。目前風(fēng)電裝機(jī)需求逐漸回暖，公司葉片盈利亦有望出現(xiàn)改善回升。
鋰電池隔膜試生產(chǎn)，未來業(yè)績重要增長點。公司著力建設(shè)的年產(chǎn)2.4 億平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線，首條已進(jìn)入試生產(chǎn)，同時公司為了搶占市場，將二期變更為繼續(xù)與大橡塑采用BT 方式合作建設(shè)。目前我國鋰電池行業(yè)爆發(fā)式增長，中高端鋰膜產(chǎn)品需求旺盛，毛利率高達(dá)60%，公司產(chǎn)品已通過多家主流電池廠商認(rèn)證，隨著產(chǎn)能釋放，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。
“兩材合并”平臺整合，公司有望進(jìn)一步受益。2017 年9 月8 日，中國建材與中材股份宣布訂立合并協(xié)議，受“兩材合并”影響，公司的玻纖及復(fù)材業(yè)務(wù)預(yù)計將與中國建材旗下相關(guān)資產(chǎn)存在整合預(yù)期，若整合成功將使公司兩大核心業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步增強(qiáng)。
投資建議：維持“買入”評級。公司各項業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢向好：玻纖產(chǎn)業(yè)趨穩(wěn)，公司產(chǎn)能增長及成本下降帶來利潤空間；葉片業(yè)務(wù)雖暫有下滑，但隨著電裝機(jī)需求回暖，葉片盈利亦有望出現(xiàn)改善回升；同時鋰電池隔膜想象空間大，未來業(yè)務(wù)發(fā)展值得期待。此外，受“兩材合并”影響，公司的玻纖及復(fù)材業(yè)務(wù)預(yù)計將與中國建材旗下相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行整合，屆時龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，玻纖和復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)一步做大做強(qiáng)。我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.13、1.63、2.01 元/股，按最新收盤價計算對應(yīng)PE 分別為23 倍、16 倍、13 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：玻纖行業(yè)景氣度下滑，鋰電池行業(yè)增長不達(dá)預(yù)期。
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