>> 招商證券-中材科技（002080）業(yè)績高增長，開啟新征程-171016
| 上傳日期： |
2017/10/17 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛，戴亞雄 |
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評論：
1、業(yè)績高增長，兩材有望深入整合：公司在中報時預(yù)計，前三季度歸母凈利潤將同比增長50%-100%；此次業(yè)績符合預(yù)期，落在較高區(qū)間。前三季度，毛利率為28.19%，同比上升2.7 個百分點，凈利率為8.74%，同比上升3.1 個百分點。前三季度，非經(jīng)常性損益為2721 萬元，去年同期為1.29 億元，變化主要是去年同期有同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司起初至合并日的當(dāng)期凈損益，約8068萬元。9 月份，港股中國建材擬吸收合并中材股份。兩材合并后的中國建材集團，玻璃纖維產(chǎn)能195 萬噸、風(fēng)電葉片產(chǎn)能16GW，均位居世界第一；旗下的玻璃纖維與風(fēng)電葉片業(yè)務(wù)，有望深入整合，提高市場影響力。
2、泰山玻纖貢獻(xiàn)主要業(yè)績，產(chǎn)能提升與成本下降還有空間：（1）玻纖行業(yè)持續(xù)高景氣，泰山玻纖價穩(wěn)量增，前三季度，公司玻纖銷量53.6 萬噸，去年同期為41.3 萬噸，同比增長近30%。募集資金投資的2 條10 萬噸新生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，產(chǎn)能增至70 萬噸，成本大幅下降。（2）產(chǎn)能還有提升空間。公司玻纖業(yè)務(wù)十三五產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)為100 萬噸，未來會加大海外產(chǎn)能投放，已計劃在印度投資年產(chǎn)8 萬噸玻纖生產(chǎn)線項目。（3）成本還有下降空間。目前新線產(chǎn)能占比達(dá)到60%，未來隨著新舊產(chǎn)能更替，高端產(chǎn)品占比提升，盈利能力還有提升空間。
3、風(fēng)電龍頭中材葉片，兩海戰(zhàn)略繼往開來：前三季度，公司銷售風(fēng)電葉片3267MW，去年同期為3823MW，同比下降14.5%。風(fēng)電行業(yè)逐漸回暖，大葉片成為趨勢，未來新增裝機將維持高位，海外和海上風(fēng)電市場將打開新空間。7 月份，國家能源局提出2017-2020 年全國風(fēng)電新增建設(shè)規(guī)模分別為30.65GW、28.84GW、26.6GW、24.31GW，增量較大，高于之前市場預(yù)期。公司已連續(xù)6年領(lǐng)跑中國風(fēng)電葉片市場，市占率超過23%，并進(jìn)一步逆勢提升；優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能布局，重點開發(fā)大型號、低風(fēng)速葉片；未來原材料國產(chǎn)替代、技術(shù)進(jìn)步將進(jìn)一步降低成本；加速開拓海外市場，已為某國際知名主機廠商開始批量供貨。
4、中材鋰膜起航，2020 年產(chǎn)能目標(biāo)10 億平米：公司投資的“年產(chǎn)2.4 億平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線項目”（4 條單線產(chǎn)能6000 萬平米），首條生產(chǎn)線已全面進(jìn)入試生產(chǎn)階段，產(chǎn)品已送主要目標(biāo)客戶試裝測試，同時積極開展其余3 條生產(chǎn)線的設(shè)備安裝及調(diào)試，后續(xù)會更加順利。公司聚焦業(yè)內(nèi)前十的客戶，客戶的合作意向強烈。公司有激勵機制（骨干持股）、技術(shù)儲備、客戶基礎(chǔ)，采用先進(jìn)濕法同步工藝，與裝備制造商組成聯(lián)合體，具備工藝和成本優(yōu)勢。
投資建議：公司作為新材料龍頭，風(fēng)電葉片（中材葉片，全國第一）與玻璃纖維（泰山玻纖，全國第二）兩大主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，氣瓶業(yè)務(wù)扭虧為盈，鋰電池隔膜業(yè)務(wù)（中材鋰膜）有望成為新的利潤增長點。預(yù)計2017-2019 年EPS 為1.01/1.74/2.11 元，目標(biāo)價40 元。
風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機大幅下滑，玻纖價格下滑，新業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期等。
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