>> 招商證券-中材科技(002080)中材鋰膜起航，劍指行業(yè)龍頭-170829
| 上傳日期： |
2017/8/31 |
大小： |
1268KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛，戴亞雄 |
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鋰膜的大趨勢，濕法替代干法，國產(chǎn)替代進(jìn)口：隔膜的技術(shù)壁壘較高，約占鋰離子電池成本的10%-20%，毛利率可高達(dá)50%-60%，是四大主要材料中毛利率最高的產(chǎn)品。相對于干法，濕法工藝可以生產(chǎn)更輕薄的隔膜，一致性、穩(wěn)定性等性能更好，因此近幾年產(chǎn)量增速明顯高于干法，產(chǎn)量占比也提升至40%。國內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)突破，打破美日韓壟斷，隔膜的國產(chǎn)化比率不斷提升，目前約達(dá)到85%，主要集中在中低端市場，高端市場仍待突破。
產(chǎn)能釋放，工藝與成本的競爭或成主導(dǎo)：下游需求旺盛，新能源汽車滲透率提升，鋰電池隔膜市場處于爆發(fā)期，隔膜銷量由2010 年的0.55 億平米增至2016 年的10.8 億平米，年均復(fù)合增速達(dá)到64%。主要隔膜企業(yè)計劃未來幾年大擴(kuò)產(chǎn)，價格面臨壓力。不少膜行業(yè)都體現(xiàn)出低管理費用率、高產(chǎn)出現(xiàn)象，鋰電池隔膜資產(chǎn)重，地域分布上沒有明顯的產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，工藝、規(guī)模效應(yīng)和成本的競爭或成主導(dǎo)。上海恩捷的良品率在提升，成本在下降，盈利能力依然優(yōu)秀。
中材鋰膜起航，先行投產(chǎn)1.2 億平米：（1）有激勵機(jī)制。中材鋰膜，管理層與核心技術(shù)骨干持股超過13%。（2）有技術(shù)儲備和經(jīng)營經(jīng)驗。公司在PTFE膜技術(shù)開發(fā)基礎(chǔ)上，研發(fā)了濕法鋰膜技術(shù)，2011 年正式進(jìn)入鋰膜行業(yè)，老線年產(chǎn)能2720 萬平米。（3）有客戶基礎(chǔ)?？蛻舯趬靖?，產(chǎn)品認(rèn)證周期長，公司已初步完成布局。公司鋰膜產(chǎn)品各項性能指標(biāo)達(dá)到國外同等水平，已經(jīng)通過了國內(nèi)多家大型鋰電池企業(yè)的認(rèn)證，對CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪?shù)戎髁麟姵貜S商均有小批量供貨，現(xiàn)有產(chǎn)能嚴(yán)重不足。（4）新線落地投產(chǎn)，具備優(yōu)勢。在山東滕州新建4 條單線產(chǎn)能6000 萬平米鋰膜生產(chǎn)線，先進(jìn)的濕法雙向同步拉伸工藝，并與裝備制造商組成聯(lián)合體，成本低于采用日本生產(chǎn)線的方案。1#、2#線基本安裝完成，三季度有望建成投產(chǎn)，3#、4#線計劃年底前完成設(shè)備安裝，2018 年初投產(chǎn)。
投資建議：中材鋰膜起航，三季度有望建成投產(chǎn)1.2 億平米，有激勵機(jī)制、技術(shù)儲備、客戶基礎(chǔ)，采用先進(jìn)濕法工藝，與裝備制造商組成聯(lián)合體，具備優(yōu)勢。泰山玻纖大幅貢獻(xiàn)業(yè)績，風(fēng)電葉片走向國際化，氣瓶扭虧為盈。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.01/1.26/1.49 元，給予公司對應(yīng)2017 年26 倍估值，目標(biāo)價26 元，“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：鋰膜業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，風(fēng)電裝機(jī)大幅下滑，玻纖價格大幅下降等。
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