>> 安信證券-中材科技(002080)業(yè)務(wù)全面改善，業(yè)績(jī)加速釋放，鋰膜投產(chǎn)在即-170815
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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作者： |
鄧永康 |
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■風(fēng)電葉片龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著：2017 年上半年，全國(guó)風(fēng)電新增并網(wǎng)容量6.01GW，同比下滑22.35%，公司風(fēng)電葉片銷售1823MW，同比下降14.57%，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升；價(jià)格方面，上半年，公司風(fēng)電葉片均價(jià)590.3 元/kw，同比增長(zhǎng)3%。報(bào)告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)葉片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局調(diào)整，2MW 及以上葉片占比進(jìn)一步提升，成本進(jìn)一步下降，上半年葉片毛利率19.27%，同比提升2.19%。客戶方面，公司已全面進(jìn)入國(guó)內(nèi)前十名整機(jī)商供應(yīng)商體系，同時(shí)積極拓展海外客戶，目前中材葉片已成為某國(guó)際知名主機(jī)廠商的合格供應(yīng)商，為其批量供貨。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)需求將在下半年逐漸進(jìn)入改善通道，公司作為國(guó)內(nèi)風(fēng)電葉片龍頭企業(yè)將顯著受益。
■鋰膜進(jìn)度超市場(chǎng)預(yù)期，投產(chǎn)在即：2016 年3 月，公司投資9.95 億元建設(shè)山東滕州年產(chǎn)2.4 億平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線。目前，1#、2#兩條生產(chǎn)線（合計(jì)年產(chǎn)1.2 億平米）設(shè)備基本安裝完成，正在進(jìn)行聯(lián)調(diào)，有望于近期建成投產(chǎn)；同時(shí)3#、4#生產(chǎn)線（合計(jì)年產(chǎn)1.2 億平米），計(jì)劃年底前完成設(shè)備安裝，2018 年初投產(chǎn)。公司鋰膜業(yè)務(wù)采用行業(yè)領(lǐng)先的濕法雙向同步拉伸工藝且與國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先裝備制造商組成聯(lián)合體，利益綁定，裝備制造商全程參與生產(chǎn)線建設(shè)和調(diào)試，隔膜良品率有望超過80%?？蛻舴矫妫緦?duì)CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪?shù)戎髁麟姵貜S商均有小批量供貨，目前主要受限產(chǎn)能不足。隨著新線產(chǎn)能逐步釋放，公司有望迅速切入主流供應(yīng)鏈，躋身一線隔膜企業(yè)。
■量?jī)r(jià)齊升，玻纖盈利能力大幅提高：今年受益于汽車、家電等下游需求上升，尤其是汽車輕量化趨勢(shì)加快使得熱塑材料需求大幅提升，玻纖市場(chǎng)需求旺盛。上半年，泰山玻纖實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.12 億元，同比增加32.67%，凈利潤(rùn)3.33 億元，同比增長(zhǎng)78.8%，凈利潤(rùn)率13.79%，同比提高3.56%，盈利能力大幅提高：1）銷量方面，上半年銷售玻纖及制品34 萬噸，同比增長(zhǎng)29.47%；2）價(jià)格方面，上半年玻纖及制品銷售均價(jià)7100 元左右，同比增長(zhǎng)2.5%；3）經(jīng)營(yíng)方面，募投的2 條10 萬噸新生產(chǎn)線建成投產(chǎn)及穩(wěn)定運(yùn)行使得泰山玻纖產(chǎn)能規(guī)模、效率進(jìn)一步提升，制造成本進(jìn)一步下降，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
■高溫濾料業(yè)務(wù)取得重大突破：年初，公司中標(biāo)大唐集團(tuán)全部標(biāo)段1億元，高溫濾料業(yè)務(wù)從水泥行業(yè)成功拓展到電力行業(yè)，公司技術(shù)和品牌獲得了高度認(rèn)可。上半年，公司實(shí)現(xiàn)高溫濾料銷售合計(jì)258 萬平米，同比增長(zhǎng)52.7%，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，高溫濾料需求將會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司有望持續(xù)受益。
■氣瓶業(yè)務(wù)輕裝上陣，成功扭虧為盈：受國(guó)際油價(jià)下降等因素影響，天然氣氣瓶產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟，銷量持續(xù)下滑，氣瓶業(yè)務(wù)出現(xiàn)連年虧損。2016 年，公司對(duì)氣瓶業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)整合，將生產(chǎn)制造中心向低成本地區(qū)（成都）轉(zhuǎn)移，整體產(chǎn)能規(guī)模減半，同時(shí)對(duì)氣瓶業(yè)務(wù)計(jì)提了1.37 億元的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，整體產(chǎn)業(yè)輕裝上陣。上半年，氣瓶業(yè)務(wù)有效降低了運(yùn)營(yíng)成本，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅改善，實(shí)現(xiàn)銷售收入1.9 億元，同比增長(zhǎng)32.63%，其中，CNG 氣瓶銷售76,283 萬只，同比增加22.15%。我們預(yù)計(jì)，氣瓶業(yè)務(wù)全年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
■投資建議：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面改善，業(yè)績(jī)進(jìn)入加速釋放期，我們預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年?duì)I收105/125/144 億元，增速17%/19%/15%；歸母凈利潤(rùn)8.75/12.03/15.52 億元，增速118%/38%/29%；EPS1.08/1.49/1.92 元。維持公司買入-A 評(píng)級(jí)，考慮到鋰膜放量在即，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.1 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，使得公司主要產(chǎn)品的出貨量與盈利能力承壓；2）內(nèi)部業(yè)務(wù)整合不力或者經(jīng)營(yíng)管理效率提升進(jìn)展緩慢，主要產(chǎn)品盈利能力未能得到提升；3）鋰電隔膜生產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)低于預(yù)期或者良品率低于預(yù)期。
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