>> 招商證券-中材科技（002080）泰山玻纖大幅貢獻(xiàn)業(yè)績，鋰膜有望投產(chǎn)超出預(yù)期-170815
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭曉剛，戴亞雄 |
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此報告為加密報告 |
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（2）預(yù)計前三季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.08-6.77億元，同比增長50%-100%。
評論：
1、新材料龍頭企業(yè)，業(yè)績拐點(diǎn)已至：公司在國內(nèi)特種纖維復(fù)合材料領(lǐng)域，應(yīng)用基礎(chǔ)研究－工程化－產(chǎn)業(yè)化技術(shù)鏈條最完善、產(chǎn)業(yè)競爭力最強(qiáng)，已形成風(fēng)電葉片（中材葉片，全國第一）和玻璃纖維（泰山玻纖，全國第二）兩大支柱產(chǎn)業(yè)，鋰電池隔膜有望成為新的增長點(diǎn)。預(yù)計第三季度，利潤增速將加快，全年會有優(yōu)異表現(xiàn)。
2、泰山玻纖貢獻(xiàn)主要業(yè)績，產(chǎn)能提升與成本下降將助力快速增長：（1）上半年，無堿玻璃纖維及制品，銷量34萬噸，收入為23.9億元，同比增長32.39%，收入占比53%，毛利率為35.39%，同比增加0.56%，泰山玻纖的凈利潤達(dá)到3.33億元。一方面來自產(chǎn)能提升（增至70萬噸），另一方面來自成本下降（新線投產(chǎn)）。（2）產(chǎn)能還有提升空間。公司玻纖業(yè)務(wù)十三五產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)為100萬噸，未來會加大海外產(chǎn)能投放，已計劃在印度投資年產(chǎn)8萬噸玻纖生產(chǎn)線項目。（3）成本還有下降空間。目前新線產(chǎn)能占比達(dá)到60%，未來隨著新舊產(chǎn)能更替，高端產(chǎn)品占比提升，盈利能力還有提升空間。
3、風(fēng)電葉片加快拓展海外市場，氣瓶扭虧為盈：國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)增速趨緩，預(yù)計全年平穩(wěn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由1.5MW級葉片向2.0MW級及以上葉片調(diào)整。上半年，風(fēng)電葉片銷售1823MW，市場份額提升，收入為10.7億元，同比下滑12.19%，收入占比23.9%，毛利率為19.27%，同比增加2.19%。中材葉片走向國際化，已成為某國際知名主機(jī)廠商的合格供應(yīng)商，為其批量供貨。氣瓶業(yè)務(wù)，銷售7.6萬只CNG氣瓶，收入為1.9億元，同比增長32.63%，調(diào)布局、去產(chǎn)能后，扭虧為盈。
4、鋰膜有望三季度建成投產(chǎn)1.2 億平米，或?qū)⒋蠓A(yù)期：（1）有技術(shù)儲備和經(jīng)營經(jīng)驗。公司在PTFE 膜技術(shù)開發(fā)基礎(chǔ)上，研發(fā)了濕法鋰膜技術(shù)，2011 年正式進(jìn)入鋰膜行業(yè)，目前年產(chǎn)能2720 萬平米。（2）有客戶基礎(chǔ)?？蛻舯趬靖?， 產(chǎn)品認(rèn)證周期長，公司已初步完成布局。公司鋰膜產(chǎn)品已經(jīng)通過了國內(nèi)多家大型鋰電池企業(yè)的認(rèn)證，對CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪?shù)戎髁麟姵貜S商均有小批量供貨，現(xiàn)有產(chǎn)能嚴(yán)重不足。（3）在山東滕州新建4 條單線產(chǎn)能6000 萬平米鋰膜生產(chǎn)線，先進(jìn)的濕法雙向同步拉伸工藝。1#、2#線基本安裝完成， 三季度有望建成投產(chǎn)，3#、4#線計劃年底前完成設(shè)備安裝，2018 年初投產(chǎn)。中高端產(chǎn)能供不應(yīng)求，國產(chǎn)替代空間巨大。
投資建議：泰山玻纖大幅貢獻(xiàn)業(yè)績，風(fēng)電葉片走向國際化，氣瓶扭虧為盈，1.2 億平米鋰膜下半年有望建成投產(chǎn)。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.01/1.26/1.49 元，給予公司對應(yīng)2017 年26 倍估值，目標(biāo)價26 元，"強(qiáng)烈推薦-A"評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機(jī)大幅下滑，玻纖價格下滑，新業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期等。
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