>> 安信證券-中材科技(002080)中報預(yù)增30%-40%，業(yè)績拐點邏輯持續(xù)得到驗證-170705
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2017/7/6 |
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作者： |
鄧永康 |
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主要原因在于：1）玻璃纖維產(chǎn)業(yè)市場需求較好，同時公司2016 年募集資金投資建設(shè)的兩條十萬噸玻璃纖維生產(chǎn)線陸續(xù)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模、生產(chǎn)效率的提升促進盈利能力有所提高；2）公司在2016 年對氣瓶產(chǎn)業(yè)調(diào)布局、去產(chǎn)能，完成內(nèi)部資產(chǎn)業(yè)務(wù)整合，2017 年上半年業(yè)績大幅改善。
■業(yè)績拐點邏輯持續(xù)得到驗證：2016 年，由于風電行業(yè)裝機有所下滑，同時氣瓶業(yè)務(wù)持續(xù)低迷，公司業(yè)績有所下滑。2017 年Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.32 億元，同比增長33.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.37 億元，同比增長82.11%，業(yè)績重回高增長。此次中報業(yè)績預(yù)增30%-40%，我們此前對公司業(yè)績拐點的判斷再次得到驗證。
■行業(yè)維持高景氣度，泰山玻纖有望持續(xù)超業(yè)績承諾：過去幾年玻纖一直處于景氣周期中，今年主要受益于汽車、家電等下游需求上升，尤其是汽車輕量化趨勢加快使得熱塑材料需求大幅提升，玻纖今年需求情況持續(xù)向好。從供給端來看，新增產(chǎn)能有限，主要是冷修技改帶來的新增產(chǎn)能（大規(guī)模新建擴建產(chǎn)能有限）。同時，行業(yè)集中度較高，前三家市占率超60%，其中，中國巨石和泰山玻纖屬同一集團控制，有望協(xié)同。因此，我們認為玻纖高景氣度有望持續(xù)。泰山玻纖當前產(chǎn)能68 萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模全球排名第三，國內(nèi)排名第二，僅次于中國巨石。此前，中材股份承諾泰山玻纖2015-2018 年扣非凈利潤分別為2.68 億、2.22 億、3.10 億、4.62 億，泰山玻纖2015-2016 實際扣非凈利潤3.16 億、4.15 億，均遠超業(yè)績承諾。近年來，公司玻纖及制品單噸成本穩(wěn)步下降，毛利率穩(wěn)步提升（2013-2016 年，單噸成本下降580 元/噸，毛利率提高12%），我們認為，隨著公司本部老區(qū)生產(chǎn)線逐步關(guān)停、本部新區(qū)生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)、部分老舊窯爐的技改完成同時疊加行業(yè)高景氣度，2017 年全年泰山玻纖業(yè)績有望達到5 億元，持續(xù)大幅超業(yè)績承諾。
■受益行業(yè)回暖，葉片業(yè)務(wù)有望重回增長：2016 年，由于行業(yè)裝機同比下滑24%，同時公司調(diào)整售價及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，營收和凈利潤分別同比下滑18.59%和41.36%。2016 年國內(nèi)風電設(shè)備公開招標容量達28.3GW，同比增長51.3%，2017 年一季度國內(nèi)公開招標容量為7.4GW，仍維持較高水平。作為行業(yè)的前瞻性指標，招標量的大幅上升顯示行業(yè)裝機需求在回暖，行業(yè)景氣度在提升，為今明兩年的裝機需求提供了重要支撐。另外，在棄風限電確定進入改善通道的背景下，風電運營的高收益率疊加2018 年上網(wǎng)電價的大幅下調(diào)，風電基本面復蘇的趨勢十分明確，今明兩年行業(yè)裝機有望恢復平穩(wěn)增長。公司作為風電葉片龍頭企業(yè)，將顯著受益行業(yè)需求回暖，銷量及售價均有望止跌回升；其次，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期的結(jié)束，大葉型葉片占比顯著提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，毛利率有望企穩(wěn)回升。
■技術(shù)領(lǐng)先，鋰電隔膜放量可期：2016 年3 月，公司投資9.95 億元建設(shè)年產(chǎn)2.4 億平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線，當前兩條生產(chǎn)線設(shè)備安裝基本完成并進入調(diào)試階段。其中，1/2 線單線產(chǎn)能6000 萬平米合計1.2億平米預(yù)計今年下半年建成投產(chǎn)，3/4 線單線產(chǎn)能6000 萬平米合計1.2 億平米預(yù)計2018 年上半年建成投產(chǎn)。公司鋰膜業(yè)務(wù)采用行業(yè)領(lǐng)先的濕法雙向同步拉伸工藝且與國內(nèi)外領(lǐng)先裝備制造商組成聯(lián)合體，利益綁定，裝備制造商全程參與生產(chǎn)線建設(shè)和調(diào)試，隔膜良品率有望達到75-80%?？蛻舴矫?，公司對CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪?shù)戎髁麟姵貜S商均有小批量供貨，目前主要受限產(chǎn)能不足。隨著新線產(chǎn)能逐步釋放，公司有望迅速搶占市場份額，躋身一線隔膜企業(yè)，成為行業(yè)黑馬。
■氣瓶業(yè)務(wù)輕裝上陣，扭虧為盈可期：受國際油價下降等因素影響，天然氣氣瓶產(chǎn)業(yè)市場需求持續(xù)疲軟，銷量持續(xù)下滑，氣瓶業(yè)務(wù)出現(xiàn)連年虧損。2016 年，氣瓶業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入2.91 億元，同比下跌27%，實現(xiàn)凈利潤-2.12 億元，嚴重拖累公司整體業(yè)績。2016 年公司對氣瓶業(yè)務(wù)進行資產(chǎn)整合，將生產(chǎn)制造中心向低成本地區(qū)（成都）轉(zhuǎn)移，整體產(chǎn)能規(guī)模減半，開拓長管拖車、氫氣瓶等新業(yè)務(wù)，同時對氣瓶業(yè)務(wù)計提了1.37 億元的固定資產(chǎn)減值準備，整體產(chǎn)業(yè)輕裝上陣，同時，氫氣瓶及長管拖車等新品開拓發(fā)展勢頭較好，訂單逐步釋放，我們認為，氣瓶業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。
■投資建議：公司已完成玻纖及復合材料領(lǐng)域價值鏈的整合，未來兩大主業(yè)的盈利能力有望持續(xù)提升；同時，氣瓶業(yè)務(wù)輕裝上陣，鋰電隔膜新線即將量產(chǎn)。業(yè)務(wù)多點開花，公司經(jīng)營有望駛?cè)胄乱惠啺l(fā)展快車道。預(yù)計公司2017/18/19 年營收99/113/127 億元， 增速11%/14%/12% ； 歸屬母凈利7.52/9.56/12.07 億元， 增速87%/27%/26%；EPS 0.93/1.19/1.50 元。維持公司買入
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