>> 招商證券-中材科技（002080）玻纖表現(xiàn)靚麗，鋰膜蓄勢待發(fā)-170727
| 上傳日期： |
2017/7/28 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平 |
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政府補助的列報口徑發(fā)生變化。
評論：
1、成本下降產(chǎn)能提升，泰山玻纖表現(xiàn)靚麗：（1）玻璃纖維市場需求良好，泰玻盈利能力明顯增強。一方面來自產(chǎn)能提升，募投項目的2 條十萬噸玻璃纖維生產(chǎn)線陸續(xù)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能增至70 萬噸。另一方面來自成本下降，新線的生產(chǎn)成本大幅降低。（2）汽車輕量化趨勢加快，帶動熱塑材料需求增速約20%，玻纖尤其是熱塑材料品種，下半年具備提價基礎(chǔ)，將帶來業(yè)績彈性。（3）產(chǎn)能還有提升空間。公司玻纖業(yè)務(wù)十三五產(chǎn)能規(guī)劃目標(biāo)為100 萬噸，未來會加大海外產(chǎn)能投放，已計劃在印度投資年產(chǎn)8 萬噸玻纖生產(chǎn)線項目。（4）成本還有下降空間。
目前新線產(chǎn)能占比達到60%，未來隨著新舊產(chǎn)能更替，高端產(chǎn)品占比提升，盈利能力還有提升空間。
2、風(fēng)電不悲觀，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，氣瓶盈虧平衡：十三五期間，中國風(fēng)電新增裝機依然會維持高位（年均20GW），在全球保持領(lǐng)先地位。目前國內(nèi)的風(fēng)電消納比例，相比很多發(fā)達國家10%以上的水平，依然很低，風(fēng)電中長期發(fā)展前景光明。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由1.5MW級葉片向2.0MW級及以上葉片調(diào)整，加快拓展國際業(yè)務(wù)，短期的政策及季節(jié)性擾動的影響減弱，棄風(fēng)限電形勢好轉(zhuǎn)，預(yù)計下半年表現(xiàn)穩(wěn)健。
氣瓶產(chǎn)業(yè)，去年調(diào)布局、去產(chǎn)能，已經(jīng)盈虧平衡，明顯改善。
3、待發(fā)的鋰膜新秀，新線安裝聯(lián)調(diào)：（1）有技術(shù)儲備和經(jīng)營經(jīng)驗。公司在PTFE膜技術(shù)開發(fā)基礎(chǔ)上，研發(fā)了濕法鋰膜技術(shù)，2011 年正式進入鋰膜行業(yè)，目前年產(chǎn)能2720 萬平米。（2）有客戶基礎(chǔ)?？蛻舯趬靖撸a(chǎn)品認(rèn)證周期長，公司已初步完成布局。公司鋰膜產(chǎn)品已經(jīng)通過了國內(nèi)多家大型鋰電池企業(yè)的認(rèn)證，對CATL、比亞迪、億緯鋰能、沃特瑪?shù)戎髁麟姵貜S商均有小批量供貨，現(xiàn)有產(chǎn)能嚴(yán)重不足。（3）新建4 條單線產(chǎn)能6000 萬平米鋰膜生產(chǎn)線，先進的濕法雙向同步拉伸工藝。鋰電池隔膜生產(chǎn)基地 1#、2#線進入安裝、聯(lián)調(diào)階段，另外2 條預(yù)計明年上半年建成投產(chǎn)。中高端產(chǎn)能供不應(yīng)求，國產(chǎn)替代空間巨大。
投資建議：泰山玻纖成本下降產(chǎn)能提升，氣瓶業(yè)績明顯改善，風(fēng)電葉片不悲觀，鋰膜新線安裝聯(lián)調(diào)，蓄勢待發(fā)。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.01/1.26/1.49元，給予公司對應(yīng)2017 年26 倍估值，目標(biāo)價26 元，“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：風(fēng)電裝機大幅下滑，玻纖新增產(chǎn)能超預(yù)期，新業(yè)務(wù)不達預(yù)期等。
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